華潤(rùn)并購(gòu)昆藥不止改變了中藥產(chǎn)業(yè)目前的格局，也讓其與國(guó)藥兩家大央企在中藥板塊的布局更進(jìn)一步，更是讓產(chǎn)業(yè)界看到，在醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展的新周期、新生態(tài)中，中藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展中的確定性和潛力。
又一A股中藥上市集團(tuán)將華麗轉(zhuǎn)身成為央企控股企業(yè)。
5月8日晚間，昆藥集團(tuán)發(fā)布公告稱，華立醫(yī)藥及其一致行動(dòng)人華立集團(tuán)已與華潤(rùn)三九簽署了《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》。
根據(jù)協(xié)議規(guī)定，華立醫(yī)藥、華立集團(tuán)將其合計(jì)持有的昆藥集團(tuán)212,311,616股股份（占昆藥集團(tuán)已發(fā)行股份總數(shù)的28%，以下簡(jiǎn)稱“標(biāo)的股份”） 轉(zhuǎn)讓給華潤(rùn)三九。標(biāo)的股份總價(jià)款為29.02億元，對(duì)應(yīng)每股轉(zhuǎn)讓價(jià)格為13.67元。
若本次股份轉(zhuǎn)讓順利推進(jìn)并實(shí)施完成，昆藥集團(tuán)的控股股東將由華立醫(yī)藥變?yōu)槿A潤(rùn)三九，實(shí)際控制人將由汪力成變更為中國(guó)華潤(rùn)有限公司。
華潤(rùn)三九公告稱，此次重組符合公司戰(zhàn)略，可在華潤(rùn)三九良好的品牌運(yùn)作能力基礎(chǔ)上，探索將“昆中藥1381”、“昆中藥”打造為精品國(guó)藥品牌，有利于推動(dòng)以三七為代表的中醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈高質(zhì)量發(fā)展，打造三七產(chǎn)業(yè)鏈龍頭企業(yè)。
01 并購(gòu)?fù)瓿珊?，血塞通格局重?/strong>
5月5日，昆藥集團(tuán)發(fā)布公告并停牌后，產(chǎn)業(yè)界曾預(yù)測(cè)，此次昆藥實(shí)控人變化，可能的方向?yàn)槿N，一是被此前的第二大股東云南合和（集團(tuán)）股份有限公司拿下實(shí)控權(quán)，如此前的廣譽(yù)遠(yuǎn)；二是如滇虹藥業(yè)一樣，被跨國(guó)藥企并購(gòu)；三是與央企達(dá)成股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，如此前的太極集團(tuán)。并認(rèn)為，第三種合作的為上選，可借助央企的資源優(yōu)勢(shì)，獲得更廣闊發(fā)展空間。
果不其然，5月8日，華潤(rùn)系旗下上市公司華潤(rùn)三九發(fā)布公告，計(jì)劃并購(gòu)昆藥集團(tuán)。目前來(lái)看，此次股權(quán)轉(zhuǎn)讓，是一個(gè)“雙贏”的選擇，產(chǎn)品線協(xié)同為最大亮點(diǎn)，昆藥集團(tuán)及華潤(rùn)三九都是中藥大品種血塞通的主要供應(yīng)商。
市場(chǎng)也迅速做出反映，截止發(fā)稿時(shí)，昆藥已漲超10%，開盤即漲停。
昆藥集團(tuán)是一家上市20余年的老牌中藥企業(yè)，現(xiàn)有主要業(yè)務(wù)板塊有以三七總皂苷（血塞通的主要成分）系列、天/麻/素系列、青蒿系列為主的植物藥系列產(chǎn)品板塊；以舒肝顆粒、板藍(lán)清熱顆粒、參苓健脾胃顆粒等中成藥為主的精品國(guó)藥板塊；以骨和關(guān)節(jié)健康、免疫抑制、抗生素等領(lǐng)域?yàn)橹鞯幕瘜W(xué)藥板塊；以醫(yī)藥分銷業(yè)務(wù)為主的醫(yī)藥流通板塊。
從2021年?duì)I收和歸母凈利潤(rùn)來(lái)看，昆藥集團(tuán)均創(chuàng)了歷史新高。2021年，昆藥集團(tuán)營(yíng)收為82.54億元，同比增長(zhǎng)6.95%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)5.08億元，同比增長(zhǎng)11.12%。其中，“昆藥血塞通”和“昆中藥1381”系列口服產(chǎn)品是其實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)重點(diǎn)突破的“兩柄利器”。2021年，昆藥血塞通系列口服產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)銷售9.4億元，同比增長(zhǎng)18.8%。
但中藥集采的出現(xiàn)，成為昆藥集團(tuán)血塞通系列產(chǎn)品未來(lái)需面對(duì)的最要不確定性。2021年昆藥血塞通同時(shí)被湖北等19省中成藥集采聯(lián)盟和廣東等6省中成藥集采聯(lián)盟納入，并均中標(biāo)。
華潤(rùn)方面，旗下上市公司，也就是此次并購(gòu)的主體，華潤(rùn)三九也是血塞通產(chǎn)品的重磅玩家，且參與了2021年湖北牽頭組織開展中成藥省際聯(lián)盟帶量采購(gòu)，但未中標(biāo)。華潤(rùn)三九主要依托昆明華潤(rùn)圣火經(jīng)營(yíng)血塞通軟膠囊，以零售渠道為主，2021年零售端實(shí)現(xiàn)4.14億元的銷售額和22.74%的增速。華潤(rùn)三九近期的投資調(diào)研中表示，其血塞通軟膠囊在零售市場(chǎng)占比超過(guò)50%。
萬(wàn)聯(lián)證券分析認(rèn)為，血塞通集采對(duì)產(chǎn)品銷售額影響有限，一方面是因?yàn)槿A潤(rùn)三九血塞通軟膠囊主要在零售渠道銷售，具有一定集采免疫性，其次，血塞通軟膠囊競(jìng)爭(zhēng)格局較好，僅有華潤(rùn)圣火和昆藥集團(tuán)兩個(gè)廠家生產(chǎn)。這也意味著，若此次交易完成，華潤(rùn)三九的血塞通膠囊，將全面覆蓋院內(nèi)、院外市場(chǎng)。
華立集團(tuán)此前有兩個(gè)中藥上市公司：昆藥集團(tuán)和武漢健民。據(jù)相關(guān)人士透露，接下來(lái)，華立集團(tuán)將進(jìn)一步夯實(shí)武漢健民的產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。
2005年華立集團(tuán)入主健民集團(tuán)，與昆藥集團(tuán)相比，健民集團(tuán)作為全國(guó)重點(diǎn)中藥企業(yè)，小兒用藥特色明顯，另外健民集團(tuán)為中華老字號(hào)企業(yè)，擁有“健民”和“龍牡”兩大現(xiàn)代品牌和“葉開泰”老字號(hào)品牌。
在業(yè)績(jī)上，2021年健民集團(tuán)營(yíng)收為32.78億元，同比增長(zhǎng)33.48%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)3.25億元，同比增長(zhǎng)119.73%。兒科業(yè)務(wù)是其主要營(yíng)收來(lái)源，2021年該領(lǐng)域的營(yíng)收為8.9億元，同比上漲48%，而龍牡單品銷售同比增長(zhǎng)47.75%。
健民大鵬還擁有體外培育牛黃原料藥這一獨(dú)家品種，其體外培育牛黃的中藥品種保護(hù)的申請(qǐng)，已經(jīng)處于申報(bào)中狀態(tài)。2021年年報(bào)顯示健民大鵬2021年的凈利潤(rùn)為4328.26萬(wàn)元。另外，在中藥處方線上，健民集團(tuán)陸續(xù)推出了小兒宣肺止咳顆粒、雌二醇凝膠、拔毒生肌散、左乙拉西坦口服溶液、七蕊胃舒膠囊等，這些處方藥新品種的上市或許會(huì)為健民帶來(lái)更好的發(fā)展。
02 華潤(rùn)PK國(guó)藥，中藥板塊誰(shuí)家強(qiáng)？
近幾年來(lái)，華潤(rùn)醫(yī)藥集團(tuán)與國(guó)藥集團(tuán)發(fā)力中藥板塊的跡象明顯。隨著華潤(rùn)三九并購(gòu)昆藥完成后，各自版圖又出現(xiàn)了微妙變化。
國(guó)藥集團(tuán)在此輪中藥板塊的布局開始的較早。目前，國(guó)藥集團(tuán)年總營(yíng)收超7000億元，旗下?lián)碛袊?guó)藥控股、國(guó)藥股份、國(guó)藥一致、天壇生物、現(xiàn)代制藥、中國(guó)中藥、太極集團(tuán)7家上市公司。
早在2013年，國(guó)藥集團(tuán)通過(guò)國(guó)藥中藥并購(gòu)盈天醫(yī)藥，同年收購(gòu)貴州同濟(jì)堂制藥，隨后更名為中國(guó)中藥控股有限公司。此后，在2015年收購(gòu)江陰天江藥業(yè) 87.3%股權(quán)，2016年至今陸續(xù)收購(gòu)華頤藥業(yè)、貴州同濟(jì)堂藥店連鎖、貴州同濟(jì)堂飲片、上海同濟(jì)堂和北京華邈藥業(yè)等標(biāo)的，讓中國(guó)中藥在中藥領(lǐng)域特別是中藥配方顆粒行業(yè)的領(lǐng)先地位不斷凸顯。
當(dāng)前，中國(guó)中藥是國(guó)藥集團(tuán)中藥產(chǎn)業(yè)板塊的核心平臺(tái)，助力國(guó)藥集團(tuán)聚焦中藥配方顆粒、中成藥、中藥飲片、中藥材種植及經(jīng)營(yíng)、中藥大健康、國(guó)醫(yī)館等六大板塊。數(shù)據(jù)顯示，2012年至2021年間，中國(guó)中藥營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)復(fù)合增速分別為38.32%和31.21%，增長(zhǎng)勢(shì)頭強(qiáng)勁，盈利能力逐步改善。
隨著2021年控股太極集團(tuán)，國(guó)藥集團(tuán)在中藥板塊的整合布局愈加清晰。
2021年，太極集團(tuán)正式進(jìn)入國(guó)藥集團(tuán)。從今年1月太極集團(tuán)發(fā)布的“十四五”戰(zhàn)略規(guī)劃來(lái)看，太極集團(tuán)將成為國(guó)藥集團(tuán)新的戰(zhàn)略要地。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，太極集團(tuán)將打造“國(guó)藥系”以中藥為主的大健康產(chǎn)業(yè)平臺(tái)、布局中藥全產(chǎn)業(yè)鏈、全面對(duì)接成渝雙城經(jīng)濟(jì)圈國(guó)家戰(zhàn)略，最終成為國(guó)藥集團(tuán)在西部地區(qū)的戰(zhàn)略增長(zhǎng)極。未來(lái)，中國(guó)中藥也有望和太極集團(tuán)進(jìn)行產(chǎn)品、渠道、上游中藥材資源等方面的協(xié)同整合，實(shí)現(xiàn)中藥行業(yè)的優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。
目前，國(guó)藥集團(tuán)旗下兩個(gè)中藥上市公司，H股中國(guó)中藥2021年?duì)I收190.53億元，當(dāng)前市值160億元；A股上市公司太極集團(tuán)2021年?duì)I收121億元，當(dāng)前市值88億元。
隨著華潤(rùn)三九成為昆藥集團(tuán)的新東家，至此，華潤(rùn)醫(yī)藥旗下中藥上市平臺(tái)增加至4個(gè)——華潤(rùn)三九、東阿阿膠、江中藥業(yè)與昆藥集團(tuán)。
并購(gòu)在華潤(rùn)醫(yī)藥不斷發(fā)展壯大的過(guò)程中起到重要的作用。自2008年至2021年間，相繼收購(gòu)華潤(rùn)三九、華潤(rùn)雙鶴、東阿阿膠、博雅生物等上市平臺(tái)及華潤(rùn)江中、華潤(rùn)紫竹、華潤(rùn)生物醫(yī)藥、中國(guó)醫(yī)藥研究開發(fā)中心、華潤(rùn)堂等子公司。
作為醫(yī)藥行業(yè)中“巨無(wú)霸”一樣的存在，如今華潤(rùn)醫(yī)藥在A股醫(yī)藥市場(chǎng)的布局已構(gòu)建起一套生態(tài)體系：從化學(xué)藥到品牌中藥，從中藥種植到藥品分銷，并購(gòu)讓華潤(rùn)形成了橫跨中西藥，從制造到分銷，從處方藥到OTC、保健品的全品類醫(yī)藥生態(tài)。天風(fēng)證券認(rèn)為，華潤(rùn)不斷對(duì)優(yōu)質(zhì)標(biāo)的進(jìn)行收購(gòu)，通過(guò)一體化業(yè)務(wù)布局，可以充分發(fā)揮產(chǎn)業(yè)協(xié)同優(yōu)勢(shì)，進(jìn)而達(dá)到資源的高度整合。
這種并購(gòu)的邏輯在中藥領(lǐng)域同樣有跡可循。此番華潤(rùn)三九入主昆藥，雙方可在三七產(chǎn)業(yè)鏈、品牌打造等方面充分協(xié)同，提升企業(yè)綜合競(jìng)爭(zhēng)力，華潤(rùn)三九將致力于將昆藥集團(tuán)打造為三七產(chǎn)業(yè)鏈龍頭企業(yè)，并圍繞其三七、青蒿等核心植物資源精深發(fā)展，促進(jìn)中醫(yī)藥現(xiàn)代化、產(chǎn)業(yè)化。
目前，華潤(rùn)系A(chǔ)股上市中藥企業(yè)華潤(rùn)三九、東阿阿膠、江中藥業(yè)、昆藥集團(tuán)當(dāng)前總市值為724億元，占A股所有上市中藥企業(yè)市值的7.9%；四家公司2021年主營(yíng)收入301億元，占A股所有上市中藥企業(yè)總營(yíng)收的9.1%。
03 新格局下中藥產(chǎn)業(yè)的確定性
中國(guó)醫(yī)藥工業(yè)，從業(yè)務(wù)板塊來(lái)看，主要可以分為仿制藥、創(chuàng)新藥與中藥，但近幾年，在仿制藥與創(chuàng)新藥中，隨著集采的常態(tài)化以及創(chuàng)新藥醫(yī)保談判的推行，讓相關(guān)企業(yè)的未來(lái)充滿了不確定性。而中藥在政策利好下，相較而言，未來(lái)發(fā)展的確定性增加。
在仿制藥領(lǐng)域，化學(xué)仿制藥帶量采購(gòu)常態(tài)化推行勢(shì)不可擋。2021年進(jìn)行的第四、五、六三批國(guó)家集采，分別節(jié)約費(fèi)用132億元/年、255 億元/年和90 億元/年，前六批國(guó)家集采共節(jié)約藥品費(fèi)用1016億元/年。哪怕是提前20年轉(zhuǎn)型創(chuàng)新的行業(yè)龍頭恒瑞，也還在消化集采帶來(lái)的影響。
生物類似藥集采似乎也“箭在弦上”。雖然，此前曾經(jīng)不少企業(yè)呼吁推遲進(jìn)行的生物類似藥藥集采，但醫(yī)保局已經(jīng)明確，生物類似藥集采會(huì)做。第六批胰島素專項(xiàng)國(guó)采也為生物類似藥集采積累了經(jīng)驗(yàn)。此外，廣東牽頭的11省聯(lián)盟已經(jīng)打響了生物類似藥集采的“第一槍”，利妥昔單抗被納入集采名單，生物類似藥全面納入集采或?qū)⑻崴佟?/div>
曾經(jīng)在生物類似藥進(jìn)行布局的企業(yè)已經(jīng)紛紛轉(zhuǎn)型。國(guó)內(nèi)坐擁4款生物類似藥的復(fù)宏漢霖，開始全面向創(chuàng)新轉(zhuǎn)型。國(guó)際上，巨頭也開始退出生物類似藥領(lǐng)域，如渤健向三星出售了主要業(yè)務(wù)為生物類似藥的三星生物的合資股份；全球仿制藥巨頭暉致，將生物仿制藥業(yè)務(wù)出售給了印度公司。
創(chuàng)新藥是未來(lái)，必須做，這個(gè)大方向一直堅(jiān)定。但隨著國(guó)談后不放量，國(guó)際化遇挫等各類不利因素的焦灼下，創(chuàng)新藥似乎到了一個(gè)需要從量變到質(zhì)變突破的節(jié)點(diǎn)：創(chuàng)新藥商業(yè)化后何時(shí)真正能夠補(bǔ)益公司前端研發(fā)，形成資金鏈正向循環(huán)，而不是一直“燒錢”買未來(lái)，產(chǎn)業(yè)界和投資者似乎一直在等這個(gè)信號(hào)，并用此信號(hào)來(lái)權(quán)衡創(chuàng)新藥未來(lái)在中國(guó)發(fā)展的確定性。
反觀中藥行業(yè)則是另一番景象。
2021年中成藥集采靴子落地，湖北牽頭的19省聯(lián)盟中成藥集采平均降幅 42.27%，為今后全品類集采進(jìn)行探索嘗試。這一降幅，與化藥、生物藥動(dòng)輒50%以上的降幅，顯得更加溫和。遭遇集采之后，在2021年底及2022年初，中藥行業(yè)股市一改過(guò)去5年萎靡態(tài)勢(shì)，不少企業(yè)股價(jià)實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)反彈，這與化藥、生物藥企業(yè)集采之后的市場(chǎng)表現(xiàn)完全不同。
另外在醫(yī)保續(xù)約談判中，中藥的降幅也相對(duì)緩和。例如，2021年醫(yī)保續(xù)約談判中，大多數(shù)產(chǎn)品價(jià)格基本持平，僅有神威藥業(yè)的芪黃通秘軟膠囊，降幅超過(guò)了10%，為12.86%，上海凱寶的痰熱清膠囊價(jià)格下降了3.89%。
從國(guó)家政策上，相關(guān)政策持續(xù)加碼。例如2021年2國(guó)家發(fā)布《關(guān)于加快中醫(yī)藥特色發(fā)展的若干政策措施的通知》提出實(shí)施中醫(yī)藥發(fā)展重大工程，提高中醫(yī)藥發(fā)展效益，營(yíng)造中醫(yī)藥發(fā)展良好環(huán)境；當(dāng)年5月又發(fā)布《關(guān)于支持國(guó)家中醫(yī)藥服務(wù)出口基地高質(zhì)量發(fā)展若干措施的通知》指出要大力推動(dòng)中醫(yī)藥服務(wù)貿(mào)易，助力中醫(yī)藥服務(wù)國(guó)際化；12月30日，發(fā)布《關(guān)于醫(yī)保支持中醫(yī)藥傳承創(chuàng)新發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)》將“互聯(lián)網(wǎng)+”中醫(yī)藥服務(wù)納入醫(yī)保，加大醫(yī)保對(duì)中藥和中醫(yī)特色醫(yī)療服務(wù)的覆蓋范圍，中醫(yī)醫(yī)療機(jī)構(gòu)可暫不實(shí)行DRG付費(fèi)等，該政策的發(fā)布甚至被業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，直接引爆了中藥行業(yè)在二級(jí)市場(chǎng)的表現(xiàn)。2022年首個(gè)交易日，A股20%中藥股漲停。
并且政策對(duì)中藥配方顆粒解禁，國(guó)家藥監(jiān)局發(fā)布《關(guān)于結(jié)束中藥配方顆粒試點(diǎn)工作的公告》，中藥配方顆粒的品種申請(qǐng)由此前的“審批制”改為“備案制”，并將其使用范圍由此前的2461家中醫(yī)醫(yī)院擴(kuò)展到所有的醫(yī)療機(jī)構(gòu)，允許藥品有不超過(guò)25%的加成。
在一系列政策的支持下，以及符合中藥特色的審評(píng)審批的推動(dòng)下，中藥“新”勢(shì)力正在崛起，2021年獲批中藥新藥12個(gè)，創(chuàng)近五年歷史新高。
如果說(shuō)化藥、生物藥讓投資者看到的是未來(lái)充滿極大不確定性“彈性”，而中藥行業(yè)給予行業(yè)的是一個(gè)充滿確定性、可遇見(jiàn)的未來(lái)。而在這方面，顯然具有資源優(yōu)勢(shì)的地方國(guó)資與央企走在了前面。無(wú)論是浙江國(guó)資委入主康恩貝，還是山西省國(guó)資成為廣譽(yù)遠(yuǎn)的控股股東，都是當(dāng)?shù)卣Ｍ麑?shí)現(xiàn)中醫(yī)藥強(qiáng)省，或者打造中醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)特色的重要舉措之一。去年8月，國(guó)資委關(guān)于中央企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整與重組工作媒體通氣會(huì)上公布了一組數(shù)據(jù)：2020年，央企在醫(yī)療醫(yī)藥行業(yè)并購(gòu)金額達(dá)162.9億元，同比增長(zhǎng)2.4倍。
這一數(shù)字在如今的中藥板塊更為明顯。據(jù)Choice數(shù)據(jù)，截至5月7日，A股申萬(wàn)行業(yè)分類（醫(yī)藥生物-中藥Ⅱ-中藥Ⅲ）共71家上市中藥企業(yè)中，公司實(shí)控人或前三大股東中擁有央企與國(guó)資背景的企業(yè)高達(dá)25家，占比達(dá)35%。而這25家公司過(guò)去一年主營(yíng)業(yè)務(wù)所創(chuàng)造的收入合計(jì)2152億元，占申萬(wàn)行業(yè)分類（醫(yī)藥生物-中藥Ⅱ-中藥Ⅲ）藥企總營(yíng)收的比例高達(dá)65%。
表1：A股中藥板塊中，公司實(shí)控人或前三大股東中擁有央企與國(guó)資背景的公司
（數(shù)據(jù)來(lái)源：Choice數(shù)據(jù)，截至2022年5月7日）
若從公司市值來(lái)看更為直觀。據(jù)Choice數(shù)據(jù)，截至4月29日收盤，這25家公司總市值為5999億元，具體到當(dāng)前中藥板塊市值排名前十的藥企中，更有多達(dá)7家公司都具有央企或國(guó)資背景。
表2：A股中藥板塊市值TOP10中藥企業(yè)（標(biāo)綠為具有央企或國(guó)資背景）
?。〝?shù)據(jù)來(lái)源：Choice數(shù)據(jù)，截至2022年4月29日）
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