2020年的最后一個月，國產(chǎn)4大PD-1悉數(shù)進入醫(yī)保目錄；2020年的最后一天，中國新冠病毒疫苗獲批上市，為全民免費提供，這一年創(chuàng)新為中國帶來諸多驚喜，疫情席卷下，依舊創(chuàng)造了史無前例的一年百家生物醫(yī)藥企業(yè)上市的記錄，風(fēng)雨與花朵并存。

科創(chuàng)開板作為中國資本市場的創(chuàng)新高地，讓我們來看看“一歲半的它”如何了？

科創(chuàng)板生物藥、化藥板塊上市企業(yè)股價情況：

數(shù)據(jù)來源：Choice數(shù)據(jù)

01、 平均漲幅236%

Choice數(shù)據(jù)顯示，截至2020年12月31日，按照申萬行業(yè)分類，屬于化藥與生物藥板塊的科創(chuàng)板上市企業(yè)共計20家，市值總計3956.54億元，在這之中有14家總市值超過100億元，其中，華熙生物、君實生物以及康希諾分別以702.86億元、646.75億元以及626.48億元位列前三甲。而大多數(shù)科創(chuàng)板制藥企業(yè)的總市值在100億～200億之間，僅有6家低于100億元。

但對比上市首日，20家制藥企業(yè)似乎并不樂觀，如果將20家企業(yè)的上市首日總市值相加，得到的結(jié)果為5227.44億元，而截止到12月31日收盤，總市值相加的結(jié)果則為3956.54億元，這兩個數(shù)字相差了1270.9億元。單獨來看的話，20家企業(yè)中僅有華熙生物和博瑞醫(yī)藥相較于上市首日總市值在正向增長，分別增長了為294.38億元、62.28億元。

總市值減少最多的企業(yè)為君實生物，上市首日總市值1129.77億元，12月31日總市值646.75億元，減少了483.02億元。除此之外，還有5家制藥企業(yè)總市值減少超過百億。

再看總市值的排位，觀察這20家制藥企業(yè)在12月31日收盤的總市值，千億市值并未出現(xiàn)，只有上述前三甲突破500億市值，而上市首日，僅有君實生物和康希諾，科創(chuàng)板唯二的兩家“A+H”上市企業(yè)突破500億元，其中君實生物總市值更是達到1129.77億元。

這20家企業(yè)的股價表現(xiàn)則相對良好，截至12月31日，僅有三家企業(yè)破發(fā)，其余17家的股價均上漲，平均漲跌幅更是達到236.2%。

超過漲跌幅平均值的有兩家，漲幅最大的是特寶生物，2020年1月17日上市至12月31日，一年間漲幅高達313.83%；位列第二、第三的分別是博瑞醫(yī)藥和華熙生物，漲幅分別為260.35%和206.4%，這兩家都是在2019年11月上市，上市時間已滿一年。2020年股價破發(fā)的科創(chuàng)板制藥企業(yè)為三家，其中，百奧泰與前沿生物皆帶有-U后綴，即為按照科創(chuàng)板第五套標(biāo)準(zhǔn)上市的未盈利企業(yè)。

02、 未盈利企業(yè)有退市風(fēng)險

從上述結(jié)果看，華熙生物和博瑞醫(yī)藥無論在市值還是股價上都表現(xiàn)較好。

華熙生物是國內(nèi)少有的醫(yī)美行業(yè)上市企業(yè)，其年報顯示，2019年營收18.86億元，較上年同期增長49.28%。主營業(yè)務(wù)產(chǎn)品分別為原料產(chǎn)品（包括透明質(zhì)酸原料以及其它生物活性物質(zhì)）、醫(yī)療終端產(chǎn)品以及功能性護膚品，營收分別為7.6億元、4.89億元以及6.34億元。華熙生物三季報顯示，前三季度營收15.96億元，較上年同期增長23.96%。

華熙生物一直是國內(nèi)玻尿酸龍頭企業(yè)，2020年更是2.9億元收購了透明質(zhì)酸原料生產(chǎn)商佛思特生物，年產(chǎn)能增加了100億噸，達到500億噸。Frost & Sullivan統(tǒng)計，2018 年華熙生物已占據(jù)國內(nèi)玻尿酸原料市場的龍頭地位，市占率達到36%，遠超第二位焦點生物12%的市占率。

逐漸走向成熟的國家集采告訴行業(yè)，創(chuàng)新以及掌握原料制劑一體化的成本優(yōu)勢是制藥企業(yè)的發(fā)展方向，博瑞醫(yī)藥就是掌握了成本優(yōu)勢，2019年財報顯示，抗真菌類產(chǎn)品營收2.03億元、抗病毒類產(chǎn)品營收0.5億元、免疫類產(chǎn)品營收0.42億元，分別較上年同期增長6.25%、-6.37%以及40.92%。同時，博瑞醫(yī)藥還擁有28款在研產(chǎn)品，其中6款產(chǎn)品處在已通過審評審批或是取得生產(chǎn)批件階段。

再來看科創(chuàng)板中那些第五套標(biāo)準(zhǔn)上市的未盈利企業(yè)，20家制藥企業(yè)中7家后綴帶-U，而這7家企業(yè)截止到12月31日，總市值都已經(jīng)跌下了上市首日，其中相差最大的為君實生物，科創(chuàng)板上市近6個月的時間，市值減少了將近500億，幾乎是打了“對折”，而同為“A+H”上市的康希諾，市值也減少了60億元。

盡管總市值如此，值得欣慰的是，20家科創(chuàng)板企業(yè)中12月31日的收盤價僅有三家企業(yè)跌破發(fā)行價，但科創(chuàng)板還是要看研發(fā)。如果按照市值/研發(fā)費用（12月31日收盤總市值/中報研發(fā)費用）計算，“創(chuàng)新屬性”最突出的則為百奧泰，倍數(shù)為53.84，前五名還有神州細胞68.6倍、苑東生物86.77倍、君實生物91.23倍、三生國健92.64倍，前五名中后綴-U的企業(yè)占據(jù)三家。

縱覽這20家企業(yè)，盡管市值下滑千億，但股價表現(xiàn)尚未規(guī)模性破發(fā)，研發(fā)投入也充足，還是回到那個老問題，創(chuàng)新泡沫會碎嗎？黑天鵝會降臨嗎？

來看看占據(jù)研發(fā)投入高地的這三家“-U”企業(yè)。

首先來看2020年中報研發(fā)費用高達7億元的君實生物，在2020年醫(yī)保目錄談判中，其PD-1產(chǎn)品成功進入醫(yī)保目錄，而其新冠病毒中和抗體JS016也已進入臨床一期。

再來看市值/研發(fā)費用排位第一的百奧泰，阿達木單抗生物類似藥格樂立已成功進行商業(yè)化，是國內(nèi)首個獲得上市批準(zhǔn)的阿達木單抗生物類似藥。

除此之外，截至2020年上半年，百奧泰還有23個在研產(chǎn)品，其中2個產(chǎn)品已經(jīng)提交上市申請，3個處于臨床三期，2個處于臨床二期。

神州細胞也有2個產(chǎn)品已獲得上市申請受理，3個產(chǎn)品進入臨床三期，1個產(chǎn)品進入臨床二期。

但始終值得關(guān)注的是，科創(chuàng)板的第五套標(biāo)準(zhǔn)并不是未盈利企業(yè)持續(xù)的“避風(fēng)港”，科創(chuàng)板也規(guī)定了明確的退市機制：對于未盈利企業(yè)，科創(chuàng)板要求上市企業(yè)最近一個會計年度經(jīng)審計的扣除非經(jīng)常性損益之前或者之后的凈利潤為負值，且最近一個會計年度經(jīng)審計的營業(yè)收入低于1億元，或最近一個會計年度經(jīng)審計的凈資產(chǎn)為負值，則被實施退市風(fēng)險警示。

并且給予了研發(fā)型上市公司三年發(fā)展期，要求研發(fā)型上市公司自上市之日起第4個完整會計年度起適用上述規(guī)定。同時，考慮到研發(fā)型上市公司的特殊性，科創(chuàng)板還要求研發(fā)型上市公司的主要業(yè)務(wù)、產(chǎn)品或者所依賴的基礎(chǔ)技術(shù)研發(fā)失敗或者被禁止使用，且無其他業(yè)務(wù)或者產(chǎn)品符合第五套標(biāo)準(zhǔn)的，則被實施退市風(fēng)險警示。

也就是說，如果上市起第4年仍未盈利，或者是主要產(chǎn)品研發(fā)失敗，退市風(fēng)險依舊是存在的。