最近一位朋友的發(fā)問引起了我的思考：國內器械龍頭邁瑞醫(yī)療如何撐起目前近70倍的PE，疫情后時代增速滑坡趨勢下，公司如何打破面臨的市值天花板？

并購、擴張，顯然是最終答案。

器械公司進行市值躍遷的路徑無非有二，一類是做出真正開創(chuàng)性的產品，是某條新賽道的開荒者，在技術和專利取得絕對領先，順理成章的通過全球化路徑來實現(xiàn)，國內這樣的公司鳳毛麟角；另外一類是跨賽道擴張進入新的領域，打破所處市場天花板，做大蛋糕，無論是通過并購還是通過引入新團隊新技術，對于公司管理團隊都存在巨大考驗。

邁瑞作為走第二類路徑的玩家，一定程度上已經(jīng)向市場證明了自己跨賽道整合的能力。

現(xiàn)在無論是持有或者觀望邁瑞朋友，都在等待一個好的IDEA，而這個IDEA必須是足以助力公司躍遷至萬億市值的新藍海，過往的微創(chuàng)外科、硬鏡、AED、骨科等方向可能并未讓投資人看到爆點。

但，獸用器械設備這塊市場，卻讓人看到了希望。

2020年10月23日，邁瑞醫(yī)療成立全資子公司——深圳邁瑞動物醫(yī)療科技，注冊資本為2億元，經(jīng)營范圍包括獸用醫(yī)療器械、耗材及生物制品的研發(fā)、銷售和技術服務。許可經(jīng)營項目包括獸用醫(yī)療器械，耗材及生物制品的生產，正式宣告入局該領域。

為什么我們認為獸用器械設備是最有望成為邁瑞“第四條腿”的業(yè)務呢？下面為各位娓娓道來：

一、萬億市值之路：發(fā)光素有潛力，市值快速躍遷要看新增長點

子曰：人無遠慮，必有近憂。

邁瑞醫(yī)療目前主營包括三條腿：生命信息與支持類、體外診斷類及醫(yī)學影像類。

由于今年受新冠疫情影響，使得監(jiān)護儀、呼吸機等產品為代表的生命信息與支持類業(yè)務和以新冠試劑出口為代表的體外診斷業(yè)務實現(xiàn)了快速增長。2020年三季度，公司實現(xiàn)160.6億營業(yè)收入，同比增長29.76%，對應53.63億凈利潤，同比增長46.09%。

實際上，刨除疫情的因素，邁瑞的營收和利潤增速面臨滑坡的隱憂，因為這三條腿之中，僅有化學發(fā)光（體外診斷業(yè)務）保持較為強勁的增長勢頭，而其他兩條腿增速明顯有疲軟的態(tài)勢，以2019年數(shù)據(jù)總結回望：

2019年生命信息與支持類業(yè)務占據(jù)公司營收38.4%比重，主要產品包括監(jiān)護儀、除顫儀等，近5年復合增速達15%；

2019年醫(yī)學影像類業(yè)務占據(jù)公司營收24.5%比重，主要產品包括彩超、超聲等，近5年復合增速達12.9%；

2019年體外診斷類業(yè)務占據(jù)公司營收35.2%比重，主要產品包括各種診斷儀器和試劑，以免疫類、凝血類為主，近5年復合增速達20.7%。（管理層在調研曾提到：三大產線，十幾二十個產品里面，可及市場最大的，增長最快的，國產化率最低的，都是化學發(fā)光。）

看起來醫(yī)學影像和生命支持類復合增速仍有雙位數(shù)增長，但值得考慮的是，如果遇上極端情況，體外診斷業(yè)務開展遇上問題，公司整體的業(yè)績增速是否會掉落至20%以下？那么介時能否支撐目前的估值倍數(shù)？

個人認為，體外診斷模塊還能帶著邁瑞走幾年，但是邁瑞若要保住國產器械龍頭之位并實現(xiàn)千億到萬億市值的躍遷，發(fā)展第4、第5甚至第6條腿是順理成章之事，在不斷打破企業(yè)所處總市場的天花板的同時，也提升公司抗風險能力。

二、寵物市場的巨大潛力，寵物醫(yī)療的剛性需求

1、千億級市場的狂歡：寵物數(shù)量快速增長的大邏輯

《2018年中國寵物行業(yè)白皮書》數(shù)據(jù)顯示，我國寵物行業(yè)市場規(guī)模已經(jīng)達到1708億元，同比增長約27.5%。2014~2018年五年內市場規(guī)模翻了1.5倍多，年復合增速24.1%。

普華永道預測，未來五年寵物市場規(guī)模將再翻三倍，達到約2700至3200億元。

那么寵物飼養(yǎng)數(shù)量和寵物市場規(guī)?？焖偕仙暮诵拇筮壿嬍鞘裁矗?/p>

●人均GDP上升，養(yǎng)寵觀念逐漸深入人心

國內近年受益于人均GDP和人均可支配收入的提升，城鎮(zhèn)人口比例、需要情感陪伴的老齡人和青年人口的增多，疊加社會風氣潛移默化影響人們對養(yǎng)寵的觀念，國內養(yǎng)寵家庭的比例將進一步提升。

●年輕族群養(yǎng)寵欲望崛起，花費不手軟

從近三年的寵物行業(yè)白皮書中發(fā)現(xiàn)，新一代的年輕人比他們的長輩更加接受養(yǎng)寵愛寵的生活方式，并且年輕人愿意在寵物身上花費更多的金錢。

無論基于什么樣的觀點，寵物市場發(fā)展最核心的邏輯都應是消費升級，背靠中國這個人口大國，國內圍繞寵物的細分產業(yè)有著巨大的發(fā)展空間。

2、寵物醫(yī)療，蛋糕大、剛性強的第二大產業(yè)細分

寵物食品和醫(yī)療是規(guī)模占比最大的兩個細分行業(yè)，分別為34.8%和23.0%。對標美國的情況，預計這兩個細分行業(yè)規(guī)模占比未來還將繼續(xù)增加。

從此也可以看出，寵物食品和醫(yī)療是蛋糕最大、剛性最強的兩個細分，亦是投資關注的首選。

醫(yī)療作為寵物產業(yè)第二大細分市場，規(guī)模已突破300億。

3、“人才缺失+行業(yè)特性”，獸用診斷&設備快速發(fā)展成為唯一路徑

體外診斷是醫(yī)生之眼，這在寵物領域也不例外。

因為寵物不能像人一樣說話，所以如果使用傳統(tǒng)的診斷方法很依賴于寵物醫(yī)生的水平和經(jīng)驗。但國內也面臨獸醫(yī)短缺的窘境，根據(jù)瑞派寵物醫(yī)院統(tǒng)計，目前寵物醫(yī)療市場供需比例為1：8.33，獸醫(yī)行業(yè)人數(shù)缺口高達9萬多人。目前全國動物醫(yī)學專業(yè)本科畢業(yè)生每年不足3000人，但流入國內市場的人才僅千余人。

這意味著大部分寵物醫(yī)院和診所診斷寵物疾病都將依賴相關的寵物器械設備，而寵物醫(yī)療器械集中于醫(yī)學影像、體外診斷，恰好也是邁瑞醫(yī)療的優(yōu)勢領域。

我們看國內寵物醫(yī)院龍頭瑞鵬，旗下寵物醫(yī)院配備有核磁共振（MRI）、電子計算機斷層掃描(CT)、動物專用血液透析儀、熒光定量PCR儀、內窺鏡、超聲乳化儀、手術顯微鏡及高清示教系統(tǒng)、數(shù)字化直接成像系統(tǒng)（DR）、彩色超聲診斷儀、呼吸麻醉機等設備。

值得一提的是，寵物醫(yī)院格局分散，連鎖化程度約在8%-15%，行業(yè)大部分門店服務能力有限，未來隨著行業(yè)進一步發(fā)展整合，連鎖化率的上升將促進器械設備市場的進一步擴容。

三、邁瑞入局，有天然優(yōu)勢成為領頭者

1、邁瑞在獸用市場布局和有突破相對較早

在今年10月成立專門子公司前，邁瑞在獸用器械領域已有所突破，已發(fā)布新一代獸用四分類血液細胞分析儀BC-30Vet、超過4款獸用監(jiān)護產品、超過10款獸用超聲產品等。目前邁瑞醫(yī)療發(fā)布的動物醫(yī)療解決方案，產品涵蓋生命信息與支持、體外診斷和醫(yī)學影像系統(tǒng)。此次單獨成立新公司，預計該板塊業(yè)務在接下來的幾年對邁瑞的業(yè)績貢獻會很大。

2、有產品線和銷售渠道基礎，從人用轉換到獸用迅速

獸用器械市場不同于人用市場，特點是不用注冊，從研發(fā)到商業(yè)化的周期非常短。并且大部分人用的產品稍作改良轉換就可以變成獸用產品，這對于有強大產品線基礎的邁瑞來說，具備相當大的優(yōu)勢。

而在近期的調研，管理層也提到：邁瑞稍作產品設計上的轉換就可以上市，研發(fā)轉換效率較高。公司三條產品線都有子型號是獸用版本，包括麻醉、IVD、超聲，未來產品線會進一步豐富。（有興趣看詳細信息，可以加入文末投研星球查看。）

另外營銷方面，邁瑞2004年進入美國市場，先做的就是獸用市場和醫(yī)生診所，未來公司在營銷的覆蓋上，依托邁瑞品牌力，獸用和人用容易形成聯(lián)動。

3、目前邁瑞獸用模塊的規(guī)劃和2019年營收情況

2019年公司全球獸用收入超過2億人民幣，大部分收入源自國外，國內只是很小一部分，公司管理層的預期是2024年做到2億美元收入。

更大的看點在于，目前中國還是藍海市場，在國內未形成一定品牌巨頭的環(huán)境下，“人用器械設備老大”邁瑞進入，相信能夠較一般競爭對手快速打開市場。

總結：對標國外動物保健巨頭們，以邁瑞為首的國產廠商路還很長，但面對這樣一個沒有政策壓力、沒有集采、消費升級的藍海賽道，用心用力ALLIN將是最好的選擇。

相信未來，邁瑞們一定不會后悔當日的選擇。