本文重點(diǎn)內(nèi)容摘要

1、優(yōu)質(zhì)的基本面

2、可持續(xù)性競爭優(yōu)勢

3、強(qiáng)勁的核心競爭力

4、“重估”華大基因

一場新冠肺炎疫情，給醫(yī)藥行業(yè)帶來了莫大機(jī)遇。尤其是從事新冠核酸檢測業(yè)務(wù)的醫(yī)療器械公司受到了廣泛關(guān)注。

8月26日，華大基因交出了一份超出預(yù)期的滿意答卷：2020年上半年，實(shí)現(xiàn)總營收41.08億元，同比增長218.08%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤16.5億元，同比增長734.2%。年初至今，華大基因股價漲幅高達(dá)112%，期間最高股價一度達(dá)到約200元。

可見，具備成長潛力的優(yōu)質(zhì)公司一定會被市場陸續(xù)發(fā)掘出來，而華大基因真正的價值還沒有被市場完全發(fā)現(xiàn)。

毫無疑問，在優(yōu)質(zhì)的基本面、可持續(xù)性的競爭優(yōu)勢以及核心競爭力強(qiáng)勁的基礎(chǔ)上，華大基因的投資價值得到了“重估”。

01、優(yōu)質(zhì)的基本面

眾所周知，華大基因一直立志于要成為全球體外診斷（IVD）龍頭企業(yè)。

經(jīng)過20年的發(fā)展，華大已經(jīng)擁有測序平臺、質(zhì)譜平臺、信息平臺、自主研發(fā)的技術(shù)平臺（包括癌癥個體化診療技術(shù)、腫瘤低頻檢測技術(shù)、人體共生微生物和健康研究、蛋白質(zhì)組學(xué)研究、代謝組研究）等技術(shù)體系及資源庫，能夠為臨床及科研提供完整的基因組學(xué)解決方案。

目前，基于基因檢測、質(zhì)譜檢測、生物信息分析等多組學(xué)大數(shù)據(jù)技術(shù)手段，形成了五大板塊：生育健康、腫瘤防控及轉(zhuǎn)化醫(yī)學(xué)、感染防控服務(wù)、多組學(xué)大數(shù)據(jù)服務(wù)與合成、精準(zhǔn)醫(yī)學(xué)檢測綜合解決方案。

華大基因豐富的產(chǎn)品矩陣所帶來的優(yōu)勢顯而易見，不僅能為普通人提供可及的檢測產(chǎn)品，還能為科研機(jī)構(gòu)、醫(yī)療機(jī)構(gòu)等提供研究服務(wù)和解決方案。

受益于市場對新冠病毒檢測試劑盒的旺盛需求，2020年上半年華大的總營收增長2.18倍，凈利潤增長7.34倍，實(shí)現(xiàn)了逆勢爆發(fā)。

尤其是經(jīng)營現(xiàn)金流量凈流入20.38億元，截至2020年6月，貨幣資金儲備達(dá)到了31.12億元；危機(jī)之中現(xiàn)金為王，在整體宏觀經(jīng)濟(jì)受到疫情沖擊的大環(huán)境下，獲得充裕的經(jīng)營性現(xiàn)金流，不僅讓償債能力大幅提升，還能夠使企業(yè)取得更多的主動權(quán)，把握行業(yè)發(fā)展先機(jī)，為公司長期的戰(zhàn)略性布局打下了堅實(shí)基礎(chǔ)。

不僅如此，華大基因往年業(yè)績也相當(dāng)靚麗。2015-2019年華大的總營收多年保持平穩(wěn)增長，五年間復(fù)合增速達(dá)到16.25%。

整個上半年，對華大基因業(yè)績貢獻(xiàn)最大的是實(shí)現(xiàn)爆發(fā)性增長的精準(zhǔn)醫(yī)學(xué)業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)收入29.92億元，同比增長1230.36%，毛利率提升至70.52%。

這主要系公司新冠檢測系列產(chǎn)品已覆蓋全球180多個國家和地區(qū)，新冠核酸檢測試劑盒海外發(fā)貨已累計超過3500萬人份。同時，由公司運(yùn)營的“火眼”實(shí)驗室已在北京、武漢、深圳、天津等10余主要城市落地，最大日檢測通量超過20萬人份。

截至2020年6月30日，華大基因累計在海外運(yùn)營“火眼”實(shí)驗室58個，分布在全球17個國家（地區(qū)）。在疫情平穩(wěn)后，將繼續(xù)推動“火眼”實(shí)驗室在其他上呼吸道傳染性疾病的防控，與當(dāng)?shù)蒯t(yī)療機(jī)構(gòu)及公共衛(wèi)生系統(tǒng)一起探索在生育健康、腫瘤防控等領(lǐng)域的應(yīng)用。

上半年，國外市場的業(yè)績表現(xiàn)也是相當(dāng)靚麗。受益于海外出口試劑盒和檢測服務(wù)的需求激增，歐洲及非洲地區(qū)實(shí)現(xiàn)收入4.31億元，營收占比為10.5%；美洲地區(qū)實(shí)現(xiàn)收入1.54億元，營收占比達(dá)3.76%。如今，海外疫情仍在不斷蔓延，下半年的貢獻(xiàn)力度仍比較大。

另外，上半年生育健康、多組學(xué)大數(shù)據(jù)和感染防控業(yè)務(wù)，分別實(shí)現(xiàn)收入5.68億、2.81億和1.84億。其中，疫情之下生育健康業(yè)務(wù)仍保持穩(wěn)健，而受益于新冠疫情產(chǎn)生的需求增長，感染防控業(yè)務(wù)較上一年大幅增長430%。

來源：公司公告

實(shí)際上，即使沒有疫情，精準(zhǔn)醫(yī)學(xué)和感染防控兩大業(yè)務(wù)未來也有望成為繼生育健康業(yè)務(wù)后強(qiáng)有力的增長點(diǎn)。

從外部環(huán)境來看，近幾十年來感染性疾病一直威脅著全球人口的生命健康，加上起病急、進(jìn)展快、病原體復(fù)雜等特點(diǎn)，加大了診斷及治療難度。另一方面，受國家衛(wèi)健委出臺的多項政策持續(xù)利好的影響，感染防控產(chǎn)業(yè)的發(fā)展空間越來越大。

更重要的是，堅持研發(fā)基因扎根的華大基因，還有著技術(shù)積累與平臺（設(shè)備平臺、產(chǎn)業(yè)鏈平臺）優(yōu)勢。

上半年，華大基因在已有的核心產(chǎn)品——基于宏基因組學(xué)的PMseq®病原微生物高通量基因檢測基礎(chǔ)上，從血流、中樞神經(jīng)系統(tǒng)、呼吸系統(tǒng)及局灶四大癥候群維度，進(jìn)行了細(xì)化升級，可實(shí)現(xiàn)對病原體的廣覆蓋；在檢測通量和準(zhǔn)確度方面優(yōu)勢顯著，對混合感染以及罕見特殊感染也可實(shí)現(xiàn)病原精準(zhǔn)檢測。

新冠疫情爆發(fā)后，華大基因不僅第一時間完成了多款新冠病毒檢測試劑盒的研發(fā)，產(chǎn)品包括核酸檢測試劑盒和抗體檢測試劑盒，技術(shù)覆蓋熒光PCR法、聯(lián)合探針錨定聚合測序法、酶聯(lián)免疫吸附測定法及膠體金法。

同時，相關(guān)產(chǎn)品還陸續(xù)獲得了歐盟、美國、日本、澳大利亞、新加坡和加拿大等國家和地區(qū)的相關(guān)資質(zhì)及認(rèn)證，并率先進(jìn)入WHO（世界衛(wèi)生組織）應(yīng)急使用清單。

根據(jù)商務(wù)部發(fā)布的相關(guān)信息，截至2020年6月23日，取得國外標(biāo)準(zhǔn)認(rèn)證或注冊的新冠檢測試劑生產(chǎn)企業(yè)清單已達(dá)300多家。數(shù)百家企業(yè)欲出海經(jīng)營，而唯有華大基因在本次全球新冠戰(zhàn)疫之中響當(dāng)當(dāng)，國際化經(jīng)營拓展能力凸顯。

一方面是因為技術(shù)領(lǐng)先帶來的產(chǎn)品質(zhì)量優(yōu)勢，試劑盒所獲國際資質(zhì)最多；另一方面，國際化是一個體系化的積累優(yōu)勢，包括對對海外市場相關(guān)政策、法規(guī)等情況的分析與研判，渠道布局的拓展，技術(shù)人員的培養(yǎng)、組織與調(diào)配等，一定是平日積累的無數(shù)個“跬步”才有今天的“行至千里”。

02、可持續(xù)性競爭優(yōu)勢

除了業(yè)績的可持續(xù)性增長以外，華大基因的可持續(xù)性競爭優(yōu)勢，還體現(xiàn)在技術(shù)的更新迭代快，以及重磅新品推出的頻率上。

以生育健康業(yè)務(wù)的核心產(chǎn)品無創(chuàng)產(chǎn)前檢測（NIPT）為例。

在新生兒遺傳代謝病篩查方面，華大基因研發(fā)的串聯(lián)質(zhì)譜技術(shù)可同時檢測幾十種遺傳代謝病，大大提高了篩查效率。同時，繼續(xù)深耕單基因遺傳病診斷領(lǐng)域，還對全外顯子檢測產(chǎn)品進(jìn)行大幅優(yōu)化與升級，大大縮短了報告交付周期。

“技術(shù)升級+新品頻發(fā)”模式，讓華大基因在無創(chuàng)產(chǎn)前檢測領(lǐng)域穩(wěn)居龍頭地位，截至2020年6月30日，全國371家產(chǎn)前診斷中心有超過180家選擇與華大合作，且有超過120家配置了華大自主測序平臺。

華大基因生育健康業(yè)務(wù)市場份額的不斷提高，得益于兩個方面：

一是，公司基于高通量測序儀等創(chuàng)新型自主檢測平臺的支持，通過涵蓋孕前、孕期、新生兒及兒童各個階段，滿足了眾多細(xì)分市場，積累了充沛的現(xiàn)金流。二是，公司通過不斷革新技術(shù)，持續(xù)增強(qiáng)著競爭優(yōu)勢。

由于管理層的前瞻性布局，華大基因在腫瘤防控領(lǐng)域的競爭優(yōu)勢也非常突出。

目前，華大基因的檢測產(chǎn)品覆蓋了“預(yù)防-早篩-診療-監(jiān)測”的全腫瘤防控流程，圍繞多類腫瘤構(gòu)建了閉環(huán)服務(wù)。

在腫瘤早篩方面，上半年子公司華大數(shù)極發(fā)布基于甲基化快速靶向測序的肝癌早篩技術(shù)EpiPlex™，對早期肝癌的檢測具有非常高的敏感性和特異性。同時，還率先推出同源重組缺陷（HRD）評分檢測，相較于BRCA檢測可有效篩選出更大的PARP抑制劑潛在獲益人群。兩者均在行業(yè)內(nèi)具有先發(fā)優(yōu)勢。

財報顯示，華大基因研發(fā)的重磅產(chǎn)品BRCA1/2基因突變檢測試劑盒（聯(lián)合探針錨定聚合測序法），也有望在2020年下半年獲得注冊證。

來源：公司公告

另外，上半年華大基因還收獲了不少新研發(fā)成果，包括新增高敏版PMseq®病原微生物高通量基因檢測產(chǎn)品，以及六項呼吸道病原體核酸檢測試劑盒（熒光PCR法）等。

能在新冠疫情爆發(fā)后的第一時間，便基于高通量測序技術(shù)推出多款具有高準(zhǔn)確性的試劑盒產(chǎn)品，這完全得益于此前的技術(shù)研發(fā)和人才積累。

可見，華大基因的成功并非偶然。沒有技術(shù)積累，沒有人才儲備，就不會有可持續(xù)性的競爭優(yōu)勢。

不斷增強(qiáng)的競爭優(yōu)勢，無疑也提升了公司的盈利能力。

上半年，銷售毛利率和銷售凈利率分別為65.34%、40.24%，主要系新冠試劑盒所在的精準(zhǔn)醫(yī)療板塊收入占比大幅提升，從而使得銷售費(fèi)用率等明顯下降。

此次新冠疫情，也讓華大基因迅速衍生出了“火眼”實(shí)驗室綜合解決方案。除了常態(tài)化疫情防控以外，公司參與設(shè)計的新型氣膜版“火眼”實(shí)驗室等方案，也彰顯出了公司的技術(shù)儲備和應(yīng)急管理能力。

特別是今年開展的員工持股計劃，不僅有效的保障了企業(yè)的長期發(fā)展，也充分地體現(xiàn)出了華大基因?qū)沙掷m(xù)性競爭優(yōu)勢的深度戰(zhàn)略考量。

03、強(qiáng)勁的核心競爭力

除了競爭優(yōu)勢以外，以技術(shù)為導(dǎo)向的華大基因，無疑擁有著強(qiáng)勁的核心競爭力。堅持自主研發(fā)，是華大基因與其他做代理模式同行的根本區(qū)別。

2017-2019年，華大的研發(fā)費(fèi)用分別為1.74億、2.65億、3.34億，占營業(yè)收入的比重分別為8.32%、10.44%、11.94%。另外，公司的研發(fā)人數(shù)也保持穩(wěn)定，沒有出現(xiàn)核心技術(shù)人才流失的風(fēng)險。

而且，對比同行來看，不管是研發(fā)投入金額的絕對值，還是研發(fā)強(qiáng)度（研發(fā)投入占營業(yè)收入的比率）費(fèi)用率，華大基因始終處于行業(yè)領(lǐng)先地位。

數(shù)據(jù)來源：公司財報、同花順

每年高額的研發(fā)投入，讓華大基因成為了全球少數(shù)具備全產(chǎn)業(yè)鏈資源的多組學(xué)科學(xué)技術(shù)服務(wù)提供商和醫(yī)療服務(wù)運(yùn)營商。

目前，公司已建立了高性能計算、云計算、一體機(jī)等多種形式的數(shù)據(jù)分析平臺，打造了數(shù)據(jù)存儲、管理、計算和應(yīng)用為一體的閉環(huán)管理體系。尤其是在基因組數(shù)據(jù)庫平臺的支撐下，公司能輕松做到自主平臺成本可控。

要知道，未來基因測序技術(shù)在具備相對成本優(yōu)勢的前提下，有望逐步替代傳統(tǒng)的檢測技術(shù)。而華大基因的自主平臺基因測序儀具備快速、靈活、超高通量的特點(diǎn)，結(jié)合日益擴(kuò)大的基因組數(shù)據(jù)庫平臺作為支撐，使得公司在測序領(lǐng)域能夠?qū)崿F(xiàn)成本可控，進(jìn)而帶來整體檢測的滲透率不斷提升，覆蓋更多的受益人群。

另外，華大基因的全產(chǎn)業(yè)鏈布局也相當(dāng)完善。上游測序儀和配套試劑自主可控，中游在全球范圍內(nèi)運(yùn)行超過200個基因組學(xué)實(shí)驗室，公司擁有測序、質(zhì)譜在內(nèi)的，具有領(lǐng)先的資質(zhì)優(yōu)勢，下至行業(yè)各細(xì)分領(lǐng)域進(jìn)行布局。

截止2020年6月30日，華大基因下屬的基因檢測實(shí)驗室共計23家，總面積約4.4萬平方米，實(shí)驗室已安全運(yùn)行累計超過173萬小時，多組學(xué)數(shù)據(jù)挖掘系統(tǒng)Dr.Tom專業(yè)用戶注冊數(shù)超過8500名。

諸如此類具備核心競爭力的項目，無不構(gòu)建起了華大基因強(qiáng)大的護(hù)城河優(yōu)勢。

04、“重估”華大基因

總結(jié)來看，新冠疫情的確給華大基因帶來了“客觀”增長。

但實(shí)際上，華大基因的投資價值之所以能被“重估”，主要在于公司擁有的優(yōu)質(zhì)基本面、可持續(xù)性的競爭優(yōu)勢以及強(qiáng)勁的核心競爭力。

展望未來，疫情不僅給華大基因帶來了價值重估，還給IVD及檢測行業(yè)帶來了新的變局。無論是并購擴(kuò)張加速、行業(yè)集中度提升，亦或是產(chǎn)業(yè)鏈延伸等，以華大基因為代表的體外診斷龍頭，都將會獲得新一輪的發(fā)展機(jī)遇。