目前，低硫燃料油期貨上市已滿百日。在市場(chǎng)人士看來(lái)，低硫燃料油期貨不僅整體運(yùn)行平穩(wěn)，價(jià)格活躍度高，更與原有能化品種形成了良好的互動(dòng)關(guān)系。

　　整體運(yùn)行平穩(wěn)?與部分能化品種形成良好互動(dòng)

　　華泰期貨燃料油分析師康遠(yuǎn)寧告訴期貨日?qǐng)?bào)記者，低硫燃料油期貨自6月22日在上期所子公司上期能源正式掛牌交易以來(lái)，整體運(yùn)行良好，持倉(cāng)量穩(wěn)步上行，其間未出現(xiàn)不合理的價(jià)格異動(dòng)。

　　“雖然相比380高硫燃料油來(lái)說(shuō)，其成交量還比較低，但是作為新品種，其成交量和持倉(cāng)量都在持續(xù)增長(zhǎng)。尤其是持倉(cāng)量，近期已突破20萬(wàn)手。”中銀國(guó)際期貨能化分析師曹擎補(bǔ)充道。

　　對(duì)此，光大期貨能化分析師杜冰沁解釋道，這主要是受到了國(guó)際油價(jià)和新加坡低硫掉期價(jià)格大幅波動(dòng)的影響。據(jù)介紹，9月以后，低硫燃料油主力合約LU2101的成交量和持倉(cāng)量都出現(xiàn)了大幅增長(zhǎng)。另外其價(jià)格波動(dòng)率也有所上升。加之，高低硫價(jià)差回歸至與新加坡價(jià)差相當(dāng)?shù)乃健Ｔ谒磥?lái)，“這不僅反映出了投資者參與國(guó)內(nèi)低硫燃料油市場(chǎng)的熱情，也使得國(guó)內(nèi)期貨價(jià)格與外盤(pán)價(jià)格聯(lián)動(dòng)更為緊密。一定程度上也有助于境內(nèi)低硫燃料油期貨的價(jià)格發(fā)現(xiàn)和風(fēng)險(xiǎn)管理功能的提升”。

　　期貨日?qǐng)?bào)記者了解到，截至9月22日收盤(pán)，低硫燃料油期貨累計(jì)成交323.75萬(wàn)手，成交金額791.08億元，日均成交4.98萬(wàn)手，日均成交金額12.17億元，日均持倉(cāng)量9.96萬(wàn)手。最大日成交量為14.58萬(wàn)手，最大日持倉(cāng)量為20.44萬(wàn)手。主力合約LU2101收?qǐng)?bào)2230元/噸，較上市首日開(kāi)盤(pán)價(jià)2570元/噸下跌340元/噸。

　　低硫燃料油期貨能在上市百天左右就取得如此成就，在市場(chǎng)人士看來(lái)，與上期能源在低硫燃料油上市一個(gè)月左右就引入的做市業(yè)務(wù)有著密切關(guān)系。

　　據(jù)杜冰沁介紹，上市伊始，低硫燃料油主力與次主力合約分別為L(zhǎng)U2101和LU2105，仍延續(xù)了以往品種1月、5月和9月為主力合約的習(xí)慣。進(jìn)入8月后，隨著做市效果的逐步顯現(xiàn)，LU2102、LU2103和LU2104合約的流動(dòng)性大幅上漲。

　　就目前來(lái)看，康遠(yuǎn)寧認(rèn)為，做市業(yè)務(wù)已取得了一定成效。除主力合約外的連續(xù)合約均具備一定量的成交和持倉(cāng)，且呈現(xiàn)由近到遠(yuǎn)持倉(cāng)逐步遞減的特征。在這樣的情況下，未來(lái)有望實(shí)現(xiàn)主力連續(xù)換月，形成穩(wěn)定連續(xù)交易格局，進(jìn)而提高品種價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，提升企業(yè)參與的積極性。

　　提及低硫燃料油期貨的機(jī)構(gòu)參與者，杜冰沁認(rèn)為，其主要目的在于完善配置，提升自身的資產(chǎn)管理能力。據(jù)了解，作為原油直接的下游產(chǎn)品之一，低硫燃料油期貨不僅與原油的相關(guān)度非常高，價(jià)格波動(dòng)也較大。在這樣的情況下，將低硫燃料油期貨作為能化品種配置中的一環(huán)，自然可更好地服務(wù)于資產(chǎn)管理。

　　實(shí)際上，在東海研究所高級(jí)分析師李婉瑩看來(lái)，低硫燃料油上市后，就為投資者提供了很多跨品種交易機(jī)會(huì)。比如低硫燃料油—原油裂解價(jià)差、燃料油高低硫價(jià)差套利等，都是在境內(nèi)燃料油期貨上市后投資者才可以配置的新頭寸。

　　據(jù)康遠(yuǎn)寧介紹，目前低硫燃料油期貨與部分能化品形成了較好的互動(dòng)性，尤其是與上游的原油期貨，兩者價(jià)格的相關(guān)系數(shù)已達(dá)到0.9以上。

　　另外，作為一個(gè)國(guó)際化品種，曹擎表示，境內(nèi)低硫燃料油期貨的上市還提供了包括低硫跨區(qū)價(jià)差、上海低硫與新加坡柴油的價(jià)差等在內(nèi)的內(nèi)外跨區(qū)套利的交易機(jī)會(huì)。

　　而投資者當(dāng)前之所以更愿意參與套利，而非單邊持有，在曹擎看來(lái)，主要是因?yàn)長(zhǎng)U2101合約上一些交割的細(xì)則仍在完善中。尤其是在低硫燃料油首次交割距離現(xiàn)在較遠(yuǎn)，目前尚未見(jiàn)到倉(cāng)單，期現(xiàn)轉(zhuǎn)換存在一定不確定性的情況下，投資者難免更加關(guān)注價(jià)差和套利。

　　產(chǎn)業(yè)關(guān)注度較高?參與度有待進(jìn)一步提升

　　在產(chǎn)業(yè)客戶的參與度方面，據(jù)李婉瑩了解，相對(duì)于個(gè)人投資者而言參與度并不算很低。尤其是在高硫燃料油品種在境內(nèi)已運(yùn)行多年，不少相關(guān)企業(yè)都會(huì)多少參與這一期貨品種進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的情況下，隨著相關(guān)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，這些對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈更加熟悉、對(duì)期貨工具的訴求更高、具備天然優(yōu)勢(shì)的參與者自然逐漸由高硫燃料油期貨轉(zhuǎn)向低硫燃料油期貨。尤其境內(nèi)低硫燃料油期貨在設(shè)計(jì)上仍沿用了國(guó)際化品種“國(guó)際平臺(tái)、凈價(jià)交易、保稅交割、人民幣計(jì)價(jià)”的交易模式，天然可以對(duì)沖人民幣匯率波動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)敞口，利用其進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，境內(nèi)相關(guān)企業(yè)的套期保值等活動(dòng)可獲得更大的便利性。杜冰沁補(bǔ)充道。

　　不過(guò)，相較于高硫燃料油期貨，康遠(yuǎn)寧發(fā)現(xiàn)，目前低硫燃料油期貨的產(chǎn)業(yè)客戶參與度仍然較低。

　　在杜冰沁看來(lái)，這主要因?yàn)橐咔橄氯蛸Q(mào)易活動(dòng)銳減，進(jìn)一步影響市場(chǎng)對(duì)于低硫燃料油現(xiàn)貨的需求。“盡管近幾個(gè)月現(xiàn)貨市場(chǎng)對(duì)于低硫燃料油的需求呈現(xiàn)逐步恢復(fù)的態(tài)勢(shì)，但目前仍未恢復(fù)到疫情前的水平，一定程度上抑制了產(chǎn)業(yè)客戶的參與度。”

　　另外，從產(chǎn)業(yè)格局轉(zhuǎn)變的角度上來(lái)看，李婉瑩認(rèn)為，目前低硫燃料油期貨產(chǎn)業(yè)參與度較低也屬正常。“雖然IMO2020對(duì)船燃硫排放做出了明確規(guī)定，促成了我國(guó)低硫燃料油期貨的上市，但實(shí)際船只燃料設(shè)備改造周期較長(zhǎng)，且市場(chǎng)完全適應(yīng)高低硫切換需要較長(zhǎng)時(shí)間，加之產(chǎn)業(yè)戶也需要一定時(shí)間熟悉以及運(yùn)用低硫燃料油期貨。在這樣的情況下，低硫燃料油期貨的產(chǎn)業(yè)參與度難免受到影響。”李婉瑩道。

　　康遠(yuǎn)寧補(bǔ)充道，低硫燃料油期貨上市與交割間存在較長(zhǎng)的時(shí)間差，交割品質(zhì)高于國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)，近期國(guó)內(nèi)低硫船燃加注利潤(rùn)出現(xiàn)一些倒掛(現(xiàn)貨價(jià)格高于終端加油價(jià)格)，供油商無(wú)法用期貨完全對(duì)沖利潤(rùn)風(fēng)險(xiǎn)，加上該品種目前流動(dòng)性仍有提升空間等，這些因素也在一定程度上增加了部分潛在參與者的觀望情緒。

　　不過(guò)，曹擎表示，目前市場(chǎng)對(duì)于低硫燃料油期貨還是存在較大的興趣和關(guān)注的，若首次交割順利，期現(xiàn)價(jià)格回歸制度良好，未來(lái)應(yīng)當(dāng)會(huì)有更多客戶積極參與其中。

　　至于境外參與者方面，據(jù)上期能源相關(guān)工作人員介紹，目前的參與度雖也較為可觀，但仍存在進(jìn)一步提升空間。尤其目前，很多境外潛在客戶仍處于觀望的情況下，曹擎建議，從兩方面著手提升境外參與者的參與度。一是改善期貨合約本身的狀態(tài)。這其中包括提高成交量、持倉(cāng)量，合理化各項(xiàng)規(guī)則制度，增加有利于交割與交易的各種方式方法等。二是通過(guò)投資者教育，幫助更多外資企業(yè)了解中國(guó)的期貨市場(chǎng)。“很多外資企業(yè)其實(shí)很想尋找合適的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，只是對(duì)國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)仍然存有憂慮，因此更多的宣傳和推廣工作十分必要。”（化工網(wǎng)）