高瓴資本到底在微創(chuàng)醫(yī)療上投了多少錢？相信這是很多朋友關(guān)心的問題。

2020年3月6日，高瓴資本加倉微創(chuàng)醫(yī)療4998萬股，加上此前持有的7070萬股，總共持有1.2億股，占微創(chuàng)醫(yī)療的總股本6.99%。

僅一個月后，微創(chuàng)醫(yī)療旗下微創(chuàng)心通引入包括高瓴資本在內(nèi)的7家知名戰(zhàn)略投資者，融資金額達1.3億美元。

6月23日，微創(chuàng)醫(yī)療發(fā)布定增公告，將按23.5港元/股增發(fā)6595w股，GaolingFund,L.P.和HillhouseCapitalAdvisors,Ltd包攬定增，15.5億港元。

7月5日晚間，微創(chuàng)醫(yī)療公告稱，旗下子公司微創(chuàng)心律進行B輪定增，融資金額達1.05億美元，高瓴資本再次認(rèn)購一半，占其12.46%的股權(quán)。

9月初，高瓴資本與微創(chuàng)醫(yī)療又有新動作，出資7.74億元認(rèn)購了公司旗下手術(shù)機器人公司3.35%的股權(quán)，通過此次增資，該公司的估值提升至225億元。

微創(chuàng)醫(yī)療逐漸成為了高瓴資本對醫(yī)療器械投資的第一大重倉股，目前持股3億股，對應(yīng)市值接近百億港元，位列第二大股東（一共兩只基金為股東）。敢于對微創(chuàng)下如此重注，相信也是認(rèn)定微創(chuàng)的研發(fā)實力，有做器械老大的潛力。作為普通投資者，你不可能去微創(chuàng)醫(yī)療的公司調(diào)研，不可能深入實地調(diào)研產(chǎn)品線。我們只能相信高瓴資本是基于充分的決策后才敢對微創(chuàng)下的重注。

我們接下來看看，心血管領(lǐng)域作為微創(chuàng)醫(yī)療的主要業(yè)務(wù)之一，未來支架集采會對微創(chuàng)醫(yī)療帶來怎樣的影響？

投資股票，最有意思的就是總有擔(dān)心的。一旦流于猜短期漲跌，擔(dān)心的問題就會更多。好在股市里面企業(yè)質(zhì)地和估值貴賤可以衡量，即使衡量不來還可以比較，總會找到能夠心安的標(biāo)的，特別是只要有了長期視角，很多擔(dān)憂就不是個事，甚至明知有所謂“利空”，也能選擇坦然接受。只因心里明白，即使有所謂利空，也無法改變企業(yè)發(fā)展的大方向。何況當(dāng)利空落地時，股價如何反應(yīng)更是無法預(yù)測。相反，那些利用所謂“利好”來短炒的一樣。玩了十幾年股票，沒有看到誰憑借所謂短期預(yù)測而資產(chǎn)上臺階的，反而是放棄預(yù)測的笨人，收獲了資產(chǎn)不斷上臺階的成功。

幾家主要支架廠家中報都已落地，上半年無一例外銷量、利潤都大幅度下滑，也算是一顆大雷落地吧。然后市場的目光又集中到下一個“雷”——全國集采。近幾個月也在思考集采到底有何影響？結(jié)合近期的思考，遍觀各家財報及投資者會議有關(guān)答復(fù)，最終結(jié)論還是放棄預(yù)測，讓企業(yè)、專業(yè)的人去應(yīng)對，繼續(xù)做甩手掌柜更好。原因有以下幾點：

1）國家集采的目標(biāo)是什么？醫(yī)保不夠？是又不是，要說夠沒有個盡頭的，誰都想用最好的藥、最好的器械，看最好的醫(yī)生，不夠是全世界醫(yī)保永恒的主題，別說醫(yī)保了，從救命的需要來說，絕大多數(shù)家庭的錢也是“不夠”的。從醫(yī)保局推行的系列集采邏輯看，其實核心邏輯在于醫(yī)保再多，也不能浪費。首先開刀的是輔助藥，其次是仿制藥，隨后中藥、生物制品、植入器械。我估計最后創(chuàng)新藥的談判進入醫(yī)保，思路和集采并無二至，絕對的無競品獨家太少了，誰也跑不脫。應(yīng)不應(yīng)該？不能說我是企業(yè)，我是投資人就覺得不應(yīng)該。輔助藥也好，還是醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈中的灰色費用也罷，本就不應(yīng)該存在。就像前幾年說反腐敗會打擊消費一樣，這樣的消費要著作甚？企業(yè)無法在集采中生存，應(yīng)該檢討的是自己的價值取向、追求和能力是不是出問題了？而不是怨天尤人、畢竟醫(yī)保再有錢，一分也不能嫌多，節(jié)約出來的資金，才有可能用在創(chuàng)新藥、創(chuàng)新器械上去，才有助于讓更多的百姓延長生命和改善生活質(zhì)量，也有利于扶持藥械企業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展和競爭力提升。這里提醒注意，醫(yī)保的所有改革不是為了把藥企械企整死，洽洽是讓有實力企業(yè)的強身健體，才能面對全球性競爭。這里提醒注意，生物醫(yī)藥和高值器械是2025的核心內(nèi)容之一。所以首先認(rèn)清集采的核心目標(biāo)：砍掉中間環(huán)節(jié)費用，節(jié)約醫(yī)保資金用在刀刃上，而不是把企業(yè)搞死，相反是國產(chǎn)替代，引導(dǎo)企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展和提升競爭力。

2）國家集采還是分省集采好？國家集采之前本來是讓各省自行探索，江蘇、福建、安徽集采，事實證明在砍掉部分中間費用的同時，龍頭大為受益，各地集采已經(jīng)導(dǎo)致全國不同價和螺旋降價，但并未傷及出廠價，當(dāng)然影響不到廠商的毛利率。如是出來了個浙江集采方案，非常極端不符合器械產(chǎn)業(yè)規(guī)律，變相的最低價中標(biāo)得到最大份額，然后就是很快被撤銷喊停。還有的省在招標(biāo)中把外資和國產(chǎn)分類集采，這樣如何實現(xiàn)財政資金采購，也就是政府采購的國產(chǎn)替代？這才出現(xiàn)的國家集采，支架是試點。企業(yè)是愿意面對國家集采，還是各省變著花樣的折騰？成本效率上來說，估計企業(yè)還是寧愿參與國家集采，減少銷售環(huán)節(jié)，專心做好產(chǎn)品和服務(wù)；特別是創(chuàng)新導(dǎo)向，研發(fā)型的企業(yè)，規(guī)模企業(yè)更是如此。

3）企業(yè)是不是準(zhǔn)備好了？同樣是對國家集采回復(fù)，樂普醫(yī)療覺得金屬支架本就會萎縮，然后靠商保、可降解上位；參與集采的也就1款支架，約戰(zhàn)支架營收25%，所以說影響不大，但預(yù)期明年持平，后年營收甚至?xí)陆?。我不清楚是企業(yè)產(chǎn)品材質(zhì)差異導(dǎo)致的，還是只是拿一款產(chǎn)品試水集采導(dǎo)致的。微創(chuàng)醫(yī)療感覺很坦然，反復(fù)說集采對龍頭企業(yè)是利好，國家會保留研發(fā)和發(fā)展需要的合理利潤。這時我想起來支架全國集采入選產(chǎn)品名單，當(dāng)時看這個名單還看不懂，為啥微創(chuàng)是3款主力產(chǎn)品全部參加？其他企業(yè)都是1款產(chǎn)品參加？再回頭看，結(jié)合公司對待集采的態(tài)度，感覺有的企業(yè)還是抱著試一試再說的想法，而微創(chuàng)選擇了全力以赴。既然是企業(yè)行為，必然有背后的邏輯依據(jù)，要么是報國之志，要么是有利可圖，最好是兩者兼具。

從老常和微創(chuàng)的愿景來說，讓更多的國人能夠享受到先進醫(yī)療科技一直是他們的追求。所以，對降價一直采取樂觀其成的態(tài)度，甚至?xí)鲃咏祪r。但背后有沒有算過賬，我還是選擇相信算過的，而且有底氣全力以赴。

比較各家的支架毛利率：樂普77%，微創(chuàng)80-82%，其他廠就不要比了。所以，底氣首先來自于產(chǎn)能和成本，這是體系化的能力。按全國集采規(guī)則，第一順位中標(biāo)的拿到80%全國量的一半，也就是全國40%的份額，這對微創(chuàng)、樂普和吉威是非常有吸引力的，相當(dāng)于銷量增長75%以上。也就是說即使出現(xiàn)最極端的情況，如果拿到40%的份額有利可圖，有成本和規(guī)模優(yōu)勢的廠家報出對手微利的報價，自己還有合理利潤就是最優(yōu)選擇，但前提是成本和產(chǎn)能有足夠優(yōu)勢。否則，就是玩命報出最低價拿到40%份額，供應(yīng)不上，還是給更高價的對手做了嫁衣?；仡^看支架江湖，當(dāng)大家在想辦法定高價得暴利時，微創(chuàng)在玩自動制造，一直念茲在茲降低成本就可以理解了。

如果殺到4成份額并非最優(yōu)選擇，企業(yè)理性的選擇就是爭奪相對“高價”的其他份額，以及國采之外的份額。比如新開拓縣域市場，重點扶持1000條一下的醫(yī)院，以及海外市場。畢竟本次集采規(guī)則中還有一條，只要中標(biāo)，保證各產(chǎn)品80%的全國上報用量。實際上競爭烈度同仿制藥不在一個層級，哪怕最后一名中標(biāo)，也能基本保持原來的全國份額。不管從哪個角度看，樂普、微創(chuàng)都大概率吃定了現(xiàn)有份額，然后看要不要沖擊全國4成的份額。從產(chǎn)能看，樂普、微創(chuàng)和吉威應(yīng)該有這個實力保證全國4成的供應(yīng)，其他的廠家先保住已有份額再說吧。我覺得這里面報低價的風(fēng)險反而是外資，因為規(guī)模越大的成本越有優(yōu)勢，但這個概率太小，畢竟會傷及品牌和全球定價。

再來看微創(chuàng)準(zhǔn)備好了沒有？產(chǎn)能，成本，渠道，縣域擴張，海外擴展，機乎都走在最前面或者占有最優(yōu)位置。這樣回頭看，為什么微創(chuàng)選擇全力以赴，三款主力產(chǎn)品全部參與集采就能想通了。哪怕量增7成能保證利潤持平，個人也支持微創(chuàng)拿下4成份額，醫(yī)院渠道對器械上意味著什么不言自明，份額就是后續(xù)持續(xù)增長的現(xiàn)金流和利潤。何況還有10條產(chǎn)品線都等著進院。不用太過在乎一城一池的得失，整體利益才是微創(chuàng)最大的利益。

4）假設(shè)出現(xiàn)最不利情形會如何？因為還未出細則，難保不會出現(xiàn)極端情形，也難保對手每個都理性。所以，假設(shè)集采傷及出廠價，然后量補不了價，全行業(yè)微利或者虧損的情況出現(xiàn)。這個假設(shè)非常極端，因為大部分企業(yè)虧損時，微創(chuàng)還有利潤，對有的企業(yè)而言就是生死存亡的問題，對微創(chuàng)而言只是一條產(chǎn)品線貢獻現(xiàn)金流減少的問題。所以，這也可能是微創(chuàng)能坦然面對，甚至某種意義上主動參與集采的底氣；單產(chǎn)品線公司和平臺型公司的差別就體現(xiàn)出來了。假設(shè)出現(xiàn)最極端的情況，也就是階段性損失部分利潤，然后再出發(fā)而已，無法傷及微創(chuàng)的未來和發(fā)展大方向。因為器械不同于藥，迭代、渠道、非標(biāo)和競爭格局，都決定了植入器械是最能抵抗降價的領(lǐng)域。這點不展開，不然又得開一個專篇。支架是微創(chuàng)產(chǎn)品線中競爭格局最亂的一個領(lǐng)域，這么多年都是同內(nèi)外同行拼殺出來的，既然企業(yè)選擇了全力以赴，作為投資人謹(jǐn)慎樂觀以待。還是那句話，交給專業(yè)的人去做專業(yè)的事，之所以選擇了微創(chuàng)，就在于認(rèn)同微創(chuàng)，相信微創(chuàng)能面對各種環(huán)境甚至逆境。

想明白了就坦然了，繼續(xù)坐山觀支架江湖吧！也許有幸見證的是器械帝國的誕生。