十二個交易日迅速沖上千億市值，迎來十二個漲停以及兩個跌停，甘李藥業(yè)上市后坐了一把過山車。但目前甘李市值仍然超過800億，位于A股醫(yī)藥板塊TOP20之列。

 

　　但就在股價突破部分人預(yù)期同時，7月20日晚間，包括創(chuàng)始人甘忠如在內(nèi)的部分甘李高管集體請辭。公司公告顯示，甘忠如、王大梅、寧軍軍因個人原因，分別申請辭去公司總經(jīng)理、副總經(jīng)理、財務(wù)負(fù)責(zé)人職務(wù)，7月20日經(jīng)董事會表決通過，任命原副總經(jīng)理都凱為公司總經(jīng)理，任命孫程擔(dān)任副總經(jīng)理、財務(wù)負(fù)責(zé)人，升任Lawrence Allan Hill、王斌等4人擔(dān)任公司副總經(jīng)理。

 

　　但辭職的高管均未離開公司。創(chuàng)始人甘忠如仍擔(dān)任董事長及戰(zhàn)略委員會主任委員、薪酬與考核委員會委員，只是不再兼任總經(jīng)理；王大梅仍擔(dān)任公司董事，寧軍軍仍在公司財務(wù)部從事財務(wù)管理工作。

 

 

　　在上市二十多天之際，進(jìn)行如此大幅度的人事變動，確實耐人尋味。

 

　　業(yè)內(nèi)有觀點認(rèn)為，這是甘李藥業(yè)將管理團(tuán)隊交予年輕一代的標(biāo)志。公司董事長、實控人甘忠如出生于1948年，現(xiàn)年72歲，曾任美國默克研究員，后于1998年帶領(lǐng)團(tuán)隊研發(fā)國內(nèi)第一支基因重組人胰島素，原副總經(jīng)理王大梅與其同是甘李研發(fā)核心人員。

 

　　此次三人請辭之后，公司同時公告了6名高管的聘任決議。其中，原副總經(jīng)理都凱升任總經(jīng)理。都凱此前的管理職責(zé)多為海外業(yè)務(wù)，具有20年海外商務(wù)經(jīng)驗。都凱履歷顯示，其于2008年加入甘李，最初職位為國際部總監(jiān)，2012年開始先后擔(dān)任甘李俄羅斯、美國公司董事，2016年升任副總經(jīng)理。

 

　　對于海外業(yè)務(wù)，甘李也是頗費精力。雖然目前公司收入仍然以國內(nèi)市場為主，但其主要產(chǎn)品甘精胰島素與賴脯胰島素的海外臨床已進(jìn)入3期，其中甘精胰島素產(chǎn)品預(yù)計在2020年下半年在美國獲得上市批準(zhǔn)。

 

　　本次上市募集資金中，約2.89億元用于甘精胰島素美國注冊上市項目，4.15億元擬用于賴脯胰島素美國注冊上市項目。

 

　　而都凱則在2018年推動了甘李與諾華旗下山德士的戰(zhàn)略合作協(xié)議，根據(jù)協(xié)議，山德士獲得甘精胰島素、賴脯胰島素及門冬胰島素在北美和歐洲的銷售權(quán)，特許經(jīng)營權(quán)轉(zhuǎn)讓共計2300萬美元，此后隨著在海外的臨床進(jìn)展，山德士還將支付額外里程碑，產(chǎn)品上市后甘李還將獲得利潤分成。隨著臨床進(jìn)展推進(jìn)，甘李在美國市場的銷售也將獲得山德士的支持。

 

　　因而，都凱以及甘李美國公司總經(jīng)理Lawrence Allan Hill的升任，一定程度上表明了甘李對于海外市場的重視。

 

　　此外，此次人事變動值得注意的一點是，兩位年輕的管培生升任公司副總。1991年出生的邢程原為甘李藥業(yè)董事和人力資源部高級總監(jiān)，于2016年以管培生身份加入甘李，從人力線上成長起來，幾乎一年升一職；而另一位管培生苑字飛2017年畢業(yè)后加入甘李，先后擔(dān)任藥物分析部代理總監(jiān)、分析平臺總監(jiān)。

 

 

　　但業(yè)界對甘李藥業(yè)最為關(guān)注的一件事莫過于其股價。

 

　　6月29日，甘李敲鐘上市。發(fā)行價為63.32元，開盤價為91.18元，較發(fā)行價上漲44%，以此計算，甘李藥業(yè)市值為365.72億元。

 

　　隨即，甘李藥業(yè)迎來了12個漲停，股價一度高達(dá)286.18元，累計上漲近四倍。在第十二個交易日，甘李市值突破千億，是同打胰島素概念的通化東寶的近三倍。

 

　　但自7月16日以來，接連兩個跌停，7月21日下跌1.25%，以212.52元收盤，目前總市值852億元，在A股醫(yī)藥板塊仍屬前列。

 

甘李藥業(yè)上市后股價走勢

 

　　業(yè)內(nèi)分析，胰島素或?qū)⒈患{入國家集采以及其核心專利的失效是股價下跌的主要原因，但業(yè)界的爭論點仍在多少的市值對于甘李是合理的。

 

　　首先，從其產(chǎn)品及所在領(lǐng)域看起。目前，甘李藥業(yè)核心產(chǎn)品為甘精胰島素注射液（商品名：長秀霖），除此之外，甘李還有兩個產(chǎn)品：賴脯胰島素注射液（商品名：速秀霖）、精蛋白鋅重組賴脯胰島素混合注射液（25R）。

 

　　三款產(chǎn)品之中，甘精胰島素是重中之重。其平均價格約為另兩款的兩倍，2019年銷售2097萬只，而賴脯胰島素和25R的銷售量分別只有164萬和219萬支。一品獨大的特征較明顯。

 

　　而在國內(nèi)市場，甘精胰島素的主要生產(chǎn)企業(yè)還有賽諾菲、珠海聯(lián)邦、通化東寶（獲批不足一年），雖然甘李藥業(yè)的市場份額僅次于賽諾菲，但其份額只有賽諾菲的三分之一，賽諾菲在市場格局中仍占有主導(dǎo)地位。

 

　國內(nèi)樣本醫(yī)院甘精胰島素競爭格局

 

　　但單純就商業(yè)而言，糖尿病是一個好市場，尤其是在胰島素方面，國內(nèi)在這一領(lǐng)域主要有三家外資和甘李、聯(lián)邦、東寶等少數(shù)企業(yè)，由于壁壘較高，競爭格局相對于部分化藥而言，顯得不那么激烈，而賽諾菲也已宣布放棄后續(xù)的糖尿病市場的研發(fā)。

 

　　目前，在全球胰島素市場，三代胰島素占有絕對的份額，IMS數(shù)據(jù)顯示，美國和歐洲市場的三代胰島素占比約80%左右。而在國內(nèi)市場，三代胰島素占比相對偏低。

 

　　更為重要的是，根據(jù)最新《中國2型糖尿病防治指南》，我國糖尿病患者占總?cè)丝诘?0.9%，即超過一億人口，但其中被診斷的患者較少，由于價格等考量，使用胰島素進(jìn)行治療的更不足10%，因而這一市場還有空間。

 

　　今年新版醫(yī)保目錄中將甘精胰島素納入，這將對甘李的市場拓展提供重要支撐。

 

　　但相對于諾和諾德、賽諾菲等形成的產(chǎn)品組合而言，甘李的產(chǎn)品略顯單薄。目前，甘李藥業(yè)研發(fā)的門冬胰島素和精蛋白重組人胰島素正在審評審批過程中，獲批之后將在一定程度上豐富產(chǎn)品組合，門冬胰島素是國內(nèi)糖尿病用藥中TOP5的產(chǎn)品，但同時，這一產(chǎn)品仍然要面對諾和諾德的競爭以及產(chǎn)品更新?lián)Q代的風(fēng)險。

 

國內(nèi)糖尿病用藥排名

 

 

　　但現(xiàn)在看來，能夠?qū)τ谝葝u素市場真正帶來沖擊的是國家集采。

 

　　7月中旬，國際醫(yī)保局釋放了正在考慮胰島素納入國家集采的信號。經(jīng)過幾輪集采，目前醫(yī)保局視野內(nèi)過評達(dá)三家的化藥品種所剩不多，而中成藥以及部分生物制劑在集采規(guī)則上的界定存在一定困難，因而胰島素以及其他生物類似藥則被認(rèn)為極有可能納入未來的幾輪集采中。

 

　　200億的胰島素市場，競爭企業(yè)不多。但一旦進(jìn)入集采，則有市場萎縮的可能。

 

　　根據(jù)相關(guān)省份的藥品招標(biāo)信息，甘李的甘精胰島素的中標(biāo)價約在144元左右，與通化東寶和聯(lián)邦制藥幾乎沒有差別，賽諾菲的價格則在160-185元之間。

 

　　甘李的招股書顯示，其毛利率高達(dá)90%，且相對近29億的營收，甘李花去了近8億的銷售費用，因而，甘李有降價空間。

 

　　而甘李對于集采也展現(xiàn)了積極的態(tài)度。在今年年初的武漢市對胰島素的集采中，甘李的支柱產(chǎn)品甘精胰島素中標(biāo)，25R也參與中標(biāo)。但受疫情影響，這一政策尚未落地，中標(biāo)價格也未公開。

 

　　除了價格之外，國家集采中產(chǎn)能也是一大考量。甘李也對自身未來的市場充滿信心，本次募資的部分資金將用于擴(kuò)大產(chǎn)能，其胰島素產(chǎn)業(yè)化項目已經(jīng)開工，預(yù)計將胰島素制劑年產(chǎn)能由650萬支提高至4500萬支，原料藥年產(chǎn)能由250kg提高至1000kg。

 

　　但此次股價回調(diào)也一定程度上來源于對國家集采政策的反應(yīng)，在目前200億的胰島素市場中，甘李是否能夠撐起千億市值，還需要看集采政策的進(jìn)度及其未來研發(fā)管線的資產(chǎn)，至于目前的情況，業(yè)界普遍認(rèn)為400-500億的市值是相對理性的。至于研發(fā)管線上的資產(chǎn)，甘李藥業(yè)目前未有過多信息披露。