“金眼、銀牙、銅骨”，在國內(nèi)老齡化加速的時代，這個黃金定律似乎正在不斷的被驗(yàn)證。人的90%外界信息來自眼睛，眼睛是人體最重要的感覺器官之一。所以也不難理解眼科資產(chǎn)能受到資金的極力追捧，從國內(nèi)三家眼科相關(guān)領(lǐng)域的龍頭企業(yè)上市以來走出的表現(xiàn)就可見一斑，隨著老年人口增加、電子設(shè)備滲透率不斷提升，眼科領(lǐng)域一定是未來最具備確定性的投資賽道之一。

▲歐普康視&愛爾眼科&興齊眼藥月K走勢

近日，眼科藥物研發(fā)公司歐康維視生物醫(yī)藥近日向港交所提交了上市申請，由摩根士丹利及高盛擔(dān)任保薦人。“眼科藥物+高盛小摩保薦”，如此明星的組合我認(rèn)為非常值得投資者們?nèi)リP(guān)注研究，從保薦人的角度，我們翻看過往高盛小摩聯(lián)袂保薦的案例就可以對公司的質(zhì)地有一定的把控。

簡單概括一下歐康維視，一家領(lǐng)先的中國眼科醫(yī)藥平臺公司，最早在2017年1月由通和毓承開始孵化，公司團(tuán)隊(duì)致力于識別、開發(fā)和商業(yè)化同類首創(chuàng)或同類最佳的眼科療法。截至目前，歐康維視組合中共有16種藥物資產(chǎn)，公司的眼科藥物涵蓋所有主要的眼睛前部及后部疾病，歐康維視也是中國僅有的幾家擁有全面覆蓋范圍的醫(yī)藥公司之一。

目前在國內(nèi)，公司有四種處于或臨近后期階段的創(chuàng)新候選藥物有望同類首創(chuàng)或最佳，2015年以來美國食品藥品監(jiān)督管理局（FDA）批準(zhǔn)未以任何配方在中國上市的十種眼科藥物中，歐康維視擁有超過三款。歐康維視還正在蘇州開發(fā)專用眼科制藥設(shè)備，預(yù)計(jì)竣工后每年最大產(chǎn)能將達(dá)到4.55億劑，成為國內(nèi)眼科制藥之最。

一、含著金湯勺出生的公司，歐康強(qiáng)大的股東背景

說歐康維視是含著金湯勺出生的孩子一點(diǎn)都不為過，因?yàn)樗钤缡怯赏ê拓钩型顿Y孵化的。

而說起通和毓承，一級市場的醫(yī)健領(lǐng)域的朋友應(yīng)該都非常熟悉。

通和毓承由通和資本與毓承資本合并而來，是覆蓋中美兩地市場的最大醫(yī)療健康投資機(jī)構(gòu)之一。通和資本成立于2012年，由原富達(dá)亞洲成長基金合伙人、醫(yī)療健康領(lǐng)域資深投資人陳連勇博士創(chuàng)立，合并前管理兩支人民幣基金、一支美元基金合計(jì)30億元人民幣規(guī)模，已累計(jì)投資近20家企業(yè)。毓承資本則由成立于2011年的原藥明康德風(fēng)險投資部門獨(dú)立而來，合并前管理兩支美元基金合計(jì)3.5億美元規(guī)模，已累計(jì)投資近40家企業(yè)。

當(dāng)前，在醫(yī)療行業(yè)通和毓承的規(guī)模算是最大的投資機(jī)構(gòu)之一。藥明康德創(chuàng)始人兼董事長、毓承資本創(chuàng)始合伙人李革博士為通和毓承的董事長，通和資本創(chuàng)始管理合伙人陳連勇博士擔(dān)任通和毓承的首席執(zhí)行官?；鹨淹俄?xiàng)目包括港股上市的基石藥業(yè)(02616.HK)、信達(dá)生物(01801.HK)、華領(lǐng)醫(yī)藥(02552.HK)，美股上市的百濟(jì)神州(BGNE.US)，創(chuàng)業(yè)板上市的康泰生物(300601.SZ)等80余家公司，業(yè)績十分亮眼。

除通和毓承作為控股股東外，歐康維視也吸引了博裕資本、淡馬錫、泛大西洋投資、斯道資本、3WPartners及CormorantAssetManagement等知名機(jī)構(gòu)的加入。

對未盈利的Biotech公司，我們很重要的考量一點(diǎn)就是管理層的融資運(yùn)作能力（能否持續(xù)融錢來燒），如此強(qiáng)大的股東背景，相信投資者可以不必?fù)?dān)心未來歐康的商業(yè)及資本運(yùn)作走向。

二、廣闊的眼科用藥市場，國內(nèi)企業(yè)大有可為

中國眼科疾病患病率高、治療率低，巨大需求帶來的供給缺口明顯，未來國內(nèi)市場的巨大商業(yè)潛力無可置疑。

1、國內(nèi)眼科用藥市場廣闊

國內(nèi)眼科用藥市場規(guī)模接近百億，增長迅速。根據(jù)米內(nèi)網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，我國眼科用藥市場規(guī)模從2013年的46.54億元上升至2018年的95.52億元，復(fù)合增長率高達(dá)15.47%。2018年我國重點(diǎn)城市公立醫(yī)院眼科用藥品類前十名占據(jù)64.22%的市場份額，其中用于治療濕性黃斑病變的雷珠單抗市場規(guī)模最大，占據(jù)了15.61%的市場份額；用于治療過敏性結(jié)膜炎的奧洛他定增速最快，增長率高達(dá)109.36%。除了雷珠單抗和康柏西普兩個治療濕性黃斑病變的藥物之外，規(guī)模排名第三的是治療干眼癥的玻璃酸鈉，占據(jù)12.39%的市場份額。

2、中國眼疾患者數(shù)遠(yuǎn)高于歐美發(fā)達(dá)國家，市場規(guī)模相對小，彈性更大

據(jù)資料顯示，2019年中國十大常見眼疾包括屈光不正（近視、遠(yuǎn)視、老花眼及散光）、結(jié)膜炎、乾眼癥、白內(nèi)障、瞼緣炎、視網(wǎng)膜疾病、斜視、弱視、青光眼及葡萄膜炎。該十大眼疾中，大部分屈光不正（近視除外）、斜視及弱視主要通過矯正鏡片而非藥物手段進(jìn)行治療。下圖對比中，中國該等主要眼疾患者人數(shù)遠(yuǎn)多美國，而2019年中國眼科藥物市場規(guī)模僅為美國的五分之一，表明中國眼科藥物市場具有強(qiáng)大的增長潛力。

3、眼科用藥市場競爭格局：外資廠商主導(dǎo)，市場滲透率低

由于眼睛結(jié)構(gòu)十分精密且復(fù)雜，技術(shù)要求較高。此外，國內(nèi)眼科藥企起步晚，基礎(chǔ)及技術(shù)積累相對薄弱，也使得參天制藥、諾華制藥、愛爾康等外資在國內(nèi)市場仍占主導(dǎo)。

米內(nèi)網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2018年國內(nèi)重點(diǎn)省市公立醫(yī)院眼科用藥情況中，進(jìn)口藥物占據(jù)了64.08%，而國產(chǎn)藥物僅占35.92%。眼科用藥市場的前五名分別是瑞士諾華占25.35%、日本參天占14.24%、德國Ursapharm占6.32%、沈陽興齊眼藥占4.71%。

2018年中國眼科用藥企業(yè)市場份額統(tǒng)計(jì)情況

同時，我國多數(shù)眼科藥物生產(chǎn)企業(yè)以仿制藥生產(chǎn)為主，無論是企業(yè)規(guī)模、人均產(chǎn)值還是品牌產(chǎn)品都與進(jìn)口大廠存在不小的差距。隨著競爭的加劇及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的細(xì)分，眼科用藥形成了一個獨(dú)特的體系，正隨著專業(yè)化而形成集中化的趨勢，未來擁有強(qiáng)創(chuàng)新研發(fā)能力的國內(nèi)創(chuàng)新藥企一定是投資的首選。

2018年國產(chǎn)眼科藥物行業(yè)企業(yè)集中度

所以，國產(chǎn)廠商面對如此廣闊的國內(nèi)市場、快速增長的用藥需求、良好的競爭格局，只要抓住未被滿足市場需求，狠下心來搞創(chuàng)新研發(fā)，一定大有可為。

三、歐康維視的管線看點(diǎn)

未盈利的Biotech公司，研發(fā)管線必然是重中之重。

截止至IPO前公布的資料顯示，歐康維視一共有16種藥物資產(chǎn)，涵蓋所有主要的眼睛前部及后部疾病。其中包括，處于后期及臨近后期的項(xiàng)目共4個，近臨床期項(xiàng)目4個，商業(yè)化期及近商業(yè)化期項(xiàng)目3個，臨床前期項(xiàng)目為5個。

▲歐康維視研發(fā)管線概覽

我們可以重點(diǎn)關(guān)注一下，4個處于后期及臨近后期的項(xiàng)目，其中備受關(guān)注的無疑是OT-401這條管線。

OT-401(YUTIQ)：該藥是歐康維視的核心產(chǎn)品，是一種創(chuàng)新玻璃體內(nèi)植入劑。在美國，YUTIQ是首款且唯一經(jīng)FDA批準(zhǔn)，旨在釋放氟輕松長達(dá)36個月以用于治療累及眼后段的慢性非感染性葡萄膜炎。在中國及全球，葡萄膜炎是造成失明的主要原因之一。計(jì)劃于2022年下半年開始商業(yè)化，預(yù)期獲批后OT-401將為中國用于治療累及眼后段的慢性非感染性葡萄膜炎的首款及唯一眼部植入劑，國內(nèi)獨(dú)家產(chǎn)品。

OT-101：是一種低濃度(0.01%)阿托品滴眼液，為減緩或減慢兒童及青少年近視進(jìn)展而開發(fā)。根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，阿托品是迄今為止唯一被證實(shí)在控制近視加深方面持續(xù)有效及安全的藥物。當(dāng)前國內(nèi)興齊眼藥處于研發(fā)領(lǐng)先位置，預(yù)計(jì)2022-2023年面世，但面向全球巨量近視青少年人群，面市后也能為歐康帶來可觀的收入和利潤。

OT-301(NCX470)：一種新化學(xué)實(shí)體，旨在釋放比馬前列素，用于治療開角型青光眼和高眼壓癥。在全球范圍內(nèi)，青光眼目前被認(rèn)為是造成不可逆性失明的第二大原因；2019年中國青光眼患病人數(shù)達(dá)到19.6百萬，失明率為38.3%，市場前景可觀。

OT-1001(ZERVIATE)：首款且唯一經(jīng)FDA批準(zhǔn)的抗組胺藥西替利嗪局部眼用制劑，用于治療過敏性結(jié)膜炎相伴的眼癢。預(yù)計(jì)在獲得批準(zhǔn)后，將成為中國唯一對成人以及兩歲以上兒童屬安全的眼藥。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2024年及2030年中國的過敏性結(jié)膜炎患者將分別達(dá)到3.09億人及3.76億人。

我認(rèn)為，這樣的管線配置起碼能夠打到80分以上了，加上眼科這樣的賽道，就算不滿意，背后的金主爸爸大不了就買買買，沒啥可挑剔的了。

四、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)

由于未有公司研發(fā)的藥物面市，歐康維視過去兩年幾乎沒有收入。2018年、2019年?duì)I業(yè)收入為0、19萬人民幣，其中2019年19萬的收入由OT-401通過博奧實(shí)驗(yàn)計(jì)劃貢獻(xiàn)，歐康維視還是依靠持續(xù)的燒錢來推動公司發(fā)展。

根據(jù)招股書資料，2018年、2019年，歐康維視錄得虧損人民幣2.09億元、13.25億元，對于虧損原因，歐康維視表示，主要由較高研發(fā)開支以及新增員工所需的行政開支大幅擴(kuò)大所致，兩年研發(fā)開支分別為4067.9萬元和9946.4萬元，行政開支分別為876.9萬元和5718.5萬元，而主要的虧損部分在于其他收益及虧損項(xiàng)。

據(jù)招股書解釋，其他收益虧損增加主要是因與優(yōu)先股相關(guān)的轉(zhuǎn)換期權(quán)及購股權(quán)公平值的變動。在早期發(fā)展階段，不少公司通常會有多輪融資發(fā)行可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股。而在港交所的國際會計(jì)準(zhǔn)則下，此類優(yōu)先股會體現(xiàn)為對股東的負(fù)債，其公允價值的上升會記錄于公司賬面的虧損。但當(dāng)公司上市后，優(yōu)先股將轉(zhuǎn)換成普通股，所謂負(fù)債會會被視為一次性損失而消失，對公司實(shí)際運(yùn)營沒有太大影響。甚至，市場上還有這樣一個說法——這項(xiàng)“虧損”值越高，公司的估值往往增長就越快。

隨著歐康維視的歐沁（0.3%透明質(zhì)酸）和酒石酸溴莫尼定滴眼液（0.5%莫西沙星滴眼液）兩款產(chǎn)品上半年的面市（分別用于治療干眼癥、治療開角型青光眼及高眼壓癥），雖然所處市場競爭激烈，但相信未來公司收入的情況會有所改觀。

五、結(jié)論：港股IPO必然被爆炒，最大的問題無疑是時間

有消息透露，歐康維視即將于6月29日招股，以公司的質(zhì)地，基石投資方必然少不了大牌機(jī)構(gòu)，“眼科稀缺賽道+管線全面+明星股東云集+高盛小摩保薦”的這種組合，公司上市被爆炒我認(rèn)為已是板上釘釘。

留給投資者們更難的問題是，在虧損連年擴(kuò)大的趨勢下，歐康維視將何時達(dá)到盈虧平衡，盈利后能達(dá)到什么量級？這兩個問題將極大的影響投資者對于公司上市后合理市值的判斷和設(shè)定預(yù)期的回報(bào)目標(biāo)。

我們沒法穿透重重迷霧看到將來，我們的分析、研究實(shí)現(xiàn)起來都有著一定的概率。現(xiàn)在的巴菲特、芒格、費(fèi)舍一派通過拓展能力圈發(fā)現(xiàn)偉大的公司，提高“我們的預(yù)期”與“未來預(yù)期兌現(xiàn)”的概率。

歐康維視能否配得上“偉大”的標(biāo)簽，還未得而知。

但可以明了的是，歐康維視的質(zhì)地配得上“優(yōu)秀”二字，如果能以合理的價格買入，陪伴其成長，即便我們對于它未來的預(yù)期落空，我們的潛在收益也不會為負(fù)或者可能令我們足夠感到滿意。