如果你擔(dān)心某種情況會(huì)發(fā)生，那么它就更有可能發(fā)生——這是心理學(xué)中有名的墨菲定律。就像貝利的烏鴉嘴一樣，資本市場(chǎng)上也有些難以置信的“規(guī)律”，比如去年上半年期指令人咋舌的“逢9必跌”。如今，在原油市場(chǎng)上，7月又成為一個(gè)注解墨菲定律的詭異時(shí)點(diǎn)。
回顧原油走勢(shì)，6月，國(guó)際油價(jià)一度攀升至每桶51.67美元的年內(nèi)高位，多頭情緒沸騰。然而，進(jìn)入7月需求旺季之后，原油卻義無(wú)反顧地掉頭向下，這一“變臉”打了多頭措手不及。更值得注意的是，上述現(xiàn)象并非罕見(jiàn)，近三年來(lái)，原油逢7月必跌已成“規(guī)律”。
有人說(shuō)，歷史其實(shí)一直照舊，只不過(guò)我們是新來(lái)的而已。那么回溯過(guò)往，原油“7月魔咒”背后有何玄機(jī)？
無(wú)視需求高峰油價(jià)夏季依舊冷
2016年以來(lái)，作為商品龍頭的原油漲幅一度逼近90%，一舉推動(dòng)大宗商品成為上半年最受矚目的大類(lèi)資產(chǎn)之一。然而，就在多頭歡慶油價(jià)升破每桶50美元之際，原油卻搖搖欲墜，逐級(jí)回落。截至記者發(fā)稿時(shí)，NYMEX原油期貨主力合約報(bào)每桶43.85美元，7月以來(lái)已經(jīng)累計(jì)下跌了9.38%。油價(jià)持續(xù)走低至三個(gè)月低位，無(wú)疑給多頭澆上一盆冷水。
另一組數(shù)據(jù)也顯示原油市場(chǎng)不再如此前樂(lè)觀。美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)(CFTC)上周五（7月22日）公布的數(shù)據(jù)顯示，截至7月19日當(dāng)周，基金經(jīng)理押注WTI原油期貨下跌的頭寸已經(jīng)創(chuàng)一年最高，凈多頭倉(cāng)位也跌至3月以來(lái)最低。
“越來(lái)越多的傳言稱(chēng)油價(jià)將跌至每桶40美元，投資者因此開(kāi)始做空。”一位業(yè)內(nèi)人士說(shuō)。
對(duì)于原油停止“牛蹄”，世元金行研究員李杉表示，就目前來(lái)看，原油近期持續(xù)下跌，原因主要有三點(diǎn)：首先，消息面上，伊拉克原油出口料將回升，這加重了市場(chǎng)對(duì)中長(zhǎng)期供應(yīng)過(guò)剩問(wèn)題的擔(dān)憂(yōu)。目前油價(jià)回落是對(duì)當(dāng)下市場(chǎng)預(yù)期的直接反應(yīng)。其次，從近期美元指數(shù)走勢(shì)來(lái)看，市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)加息的預(yù)期逐漸升溫，美指短期走強(qiáng)成為打壓價(jià)格的另一大原因。最后，從技術(shù)面來(lái)看，自今年2月以來(lái)，美國(guó)原油期貨價(jià)格大幅上揚(yáng)，因此本輪回調(diào)在一定程度上也可視為對(duì)前期漲勢(shì)的短暫修正。
金石期貨分析師黃李強(qiáng)也表示，近期原油走弱是由很多原因構(gòu)成的。首先，受英國(guó)脫歐公投和美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)利好的影響，美元維持強(qiáng)勢(shì)，壓制了原油；其次，上半年原油價(jià)格反彈之后，煉油企業(yè)的經(jīng)營(yíng)壓力得到了明顯緩解，美國(guó)鉆井?dāng)?shù)上升，供給增加；最后，美國(guó)商業(yè)原油庫(kù)存仍然處于高位，考慮到美國(guó)的庫(kù)容只有6億桶左右，降價(jià)去庫(kù)存仍然勢(shì)在必行。
縱觀今年油價(jià)走勢(shì)，產(chǎn)量下降、尤其是美國(guó)頁(yè)巖油平臺(tái)關(guān)閉導(dǎo)致頁(yè)巖油產(chǎn)出下滑是原油反彈的主因，而全球流動(dòng)性充裕、中國(guó)上半年經(jīng)濟(jì)短周期企穩(wěn)和美國(guó)經(jīng)濟(jì)二季度回暖都在需求端給予一定支撐。但是，寶城期貨金融研究所所長(zhǎng)助理程小勇表示，反彈過(guò)后，原油供需面出現(xiàn)微妙變化。首先是供給端上，美國(guó)頁(yè)巖油平臺(tái)開(kāi)始增加，這意味著美國(guó)頁(yè)巖油產(chǎn)出在7月份可能回升；而需求端中國(guó)6月份原油進(jìn)口的回落意味著需求可能再度走弱，疊加石油輸出國(guó)組織(OPEC)在油價(jià)反彈下難以執(zhí)行凍產(chǎn)協(xié)議，因此美國(guó)夏季需求高峰到來(lái)也無(wú)法改變?cè)凸┬柚匦伦呦蜻^(guò)剩的趨勢(shì)。
逢7月必跌全都是套路？
油價(jià)無(wú)視夏季需求高峰而回落，是一只意料之外的“黑天鵝”嗎？答案可能是否定的。數(shù)據(jù)顯示，近三年來(lái)，原油逢7月必跌似乎已成規(guī)律。除了今年7月至今9.38%的跌幅之外，中國(guó)證券報(bào)記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，2015年7月國(guó)際油價(jià)大幅下跌21.36%；2014年7月國(guó)際油價(jià)也下跌了6.83%。
資料還顯示，隨著油價(jià)回落至45美元/桶，產(chǎn)油商已不再貿(mào)然冒險(xiǎn)，越來(lái)越多的原油生產(chǎn)商正在對(duì)沖生產(chǎn)，以保護(hù)自己免受油價(jià)暴跌沖擊。本月稍早，拉雷多石油公司就對(duì)沖了其2017年產(chǎn)量的逾200萬(wàn)桶原油。
在華泰期貨原油研究員陳靜怡看來(lái)，前期二季度油價(jià)上漲有非常強(qiáng)的基本面支持，無(wú)論是美國(guó)需求的季節(jié)性回升，還是東南亞干旱導(dǎo)致柴油發(fā)電需求的提升，或是中國(guó)買(mǎi)興的強(qiáng)勁都在需求上給予油價(jià)支撐。此外，今年以來(lái)美國(guó)產(chǎn)量持續(xù)減少，鉆機(jī)數(shù)量也不斷走低，為美國(guó)基本面好轉(zhuǎn)提供基礎(chǔ)。而且，二季度油價(jià)強(qiáng)勢(shì)仍有產(chǎn)油國(guó)意外減產(chǎn)的支撐，從4月中旬科威特工人罷工到5月加拿大工人罷工、尼日利亞和利比亞國(guó)內(nèi)局勢(shì)動(dòng)蕩導(dǎo)致減產(chǎn)等都提振油價(jià)持續(xù)走高。二季度可以說(shuō)是年內(nèi)基本面最好的時(shí)候。
“但是，三季度油價(jià)弱勢(shì)明顯，主要是由于前期的支撐因素逐步消退。一方面是需求的見(jiàn)頂回落。雖然美國(guó)5-9月是汽油消費(fèi)的旺季，但是主要的環(huán)比提升階段在5月份已經(jīng)完成了，也就是說(shuō)雖然是旺季，只是說(shuō)明絕對(duì)消費(fèi)量在高位，但是環(huán)比邊際增長(zhǎng)的空間卻不大了。所以在過(guò)剩的市場(chǎng)格局下，才會(huì)出現(xiàn)旺季不旺、油價(jià)下跌的情況，也就是2014年以來(lái)出現(xiàn)的情況。”陳靜怡說(shuō)。
此外，印度的柴油需求也有明顯的季節(jié)性特點(diǎn)，三季度雨季到來(lái)降低了柴油發(fā)電的需求。此外，前期意外減少的產(chǎn)量也逐步回歸，特別是加拿大大火并沒(méi)有直接損壞油田或者輸油管道，因此火勢(shì)消退后，6月底產(chǎn)量已經(jīng)逐步回歸。尼日利亞和利比亞的產(chǎn)量雖然沒(méi)有明顯增加，但是局勢(shì)已有較大的改善，特別是利比亞方面，除了hariga港口重開(kāi)之外，東西部政府就聯(lián)合石油公司的管理問(wèn)題達(dá)成一致，致力于重開(kāi)2014年12月以來(lái)便開(kāi)始關(guān)閉的第一和第三大出口港口。
“每年7月原油下跌可能和預(yù)期差有很大關(guān)系。”程小勇指出，傳統(tǒng)上原油市場(chǎng)參與者都對(duì)原油季節(jié)性規(guī)律都有預(yù)期，尤其是美國(guó)夏季出游帶來(lái)的汽車(chē)消費(fèi)增長(zhǎng)，但是最近三年，包括歐洲、中國(guó)等經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)都出現(xiàn)或多或少的問(wèn)題，美國(guó)自身經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇也有波動(dòng)，這使得夏季實(shí)際需求經(jīng)常比預(yù)期要差，從而導(dǎo)致原油最近三年可能出現(xiàn)旺季不旺的行情。
“統(tǒng)計(jì)往年的數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，從1983年至今，WTI原油在7、8、9三個(gè)月上漲的概率分別為66%、50%、52%。由此可見(jiàn)，雖然三季度是成品油的消費(fèi)旺季，但是由于原油的金融屬性更強(qiáng)，受宏觀、地緣政治的影響更大，因此消費(fèi)旺季對(duì)于油價(jià)的走勢(shì)影響不大。”黃李強(qiáng)表示。
不過(guò)，在李杉看來(lái)，相似的數(shù)據(jù)可以解讀為，從長(zhǎng)期來(lái)看所謂“7月魔咒”并不具有代表性。“根據(jù)歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，自1989年至2015年26年間，原油價(jià)格在夏季，特別是6、7、8月出現(xiàn)上漲的概率較大。由于作為重要的能源品種，原油受到的季節(jié)性因素影響較為明顯。而近年來(lái)，大宗商品價(jià)格整體處于熊市，因此，從短期來(lái)看出現(xiàn)了該現(xiàn)象。”
龍頭垂首警惕沖擊波
供給端的壓力仍是一座大山。美國(guó)油服公司貝克休斯(Baker Hughes Inc)上周五（7月22日）公布的報(bào)告顯示，上周美國(guó)石油鉆井?dāng)?shù)連續(xù)第四周增加，近期鉆井?dāng)?shù)回升料抑制美國(guó)原油產(chǎn)量下滑趨勢(shì)。貝克休斯稱(chēng)，截至7月22日當(dāng)周，美國(guó)石油鉆井?dāng)?shù)量大增14座至371座，創(chuàng)去年12月以來(lái)最大單周增幅，上年同期則為659座。
高盛集團(tuán)上周也表示，OPEC6月產(chǎn)量料增加0.7%至3290萬(wàn)桶/日。俄羅斯接下來(lái)三年的產(chǎn)量將攀升59萬(wàn)桶/日，有望超過(guò)前蘇聯(lián)的紀(jì)錄高位。
展望后市，陳靜怡認(rèn)為，當(dāng)前市場(chǎng)仍較為關(guān)注成品油市場(chǎng)供應(yīng)過(guò)剩的情況，中國(guó)市場(chǎng)已經(jīng)出現(xiàn)較為明顯的主動(dòng)去庫(kù)存情況，中國(guó)原油進(jìn)口量出現(xiàn)環(huán)比回落，煉廠開(kāi)工率也出現(xiàn)下降。由于美國(guó)市場(chǎng)煉油毛利的低迷，以及后續(xù)美國(guó)煉廠逐步開(kāi)始檢修前的準(zhǔn)備，預(yù)計(jì)對(duì)于原油的購(gòu)買(mǎi)興趣也會(huì)出現(xiàn)下降。疊加當(dāng)前出現(xiàn)的美國(guó)原油生產(chǎn)不斷復(fù)蘇的情況，近期油價(jià)走勢(shì)料仍不樂(lè)觀，維持美原油40美元/桶的第一目標(biāo)價(jià)不變，若美國(guó)鉆機(jī)回升到減產(chǎn)放緩甚至產(chǎn)量回升的逐步兌現(xiàn)，或者尼日利亞以及利比亞產(chǎn)量回歸速度超出預(yù)期，油價(jià)下方空間仍可打開(kāi)。
作為所有商品的能源成本的源頭，原油走弱在成本上會(huì)削弱對(duì)大宗商品的支撐，另外在市場(chǎng)領(lǐng)先指標(biāo)和情緒上會(huì)使得商品面臨一些拋售。另外，原油價(jià)格可以視為衡量經(jīng)濟(jì)冷暖的一個(gè)指標(biāo)，會(huì)在風(fēng)險(xiǎn)偏好上影響商品資金的流向。程小勇認(rèn)為，展望后市，在全球高收益資產(chǎn)荒下，原油金融屬性會(huì)對(duì)其有支撐，但是供需關(guān)系走弱會(huì)壓制原油價(jià)格上行空間。需要警惕全球資產(chǎn)泡沫潛在的破滅風(fēng)險(xiǎn)，警惕原油遭遇系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的黑天鵝沖擊。
“作為大宗商品的龍頭，原油此次走弱會(huì)對(duì)大宗商品產(chǎn)生很大的影響，如果原油持續(xù)下跌可能會(huì)扼殺大宗商品整體回暖的勢(shì)頭。對(duì)于大宗商品整體來(lái)說(shuō)，之前期是宏觀因素和貨幣因素提供了大宗商品上升，而沒(méi)有原油支撐，大宗商品市場(chǎng)上行動(dòng)能基本失去。”李杉表示。
不過(guò)，也有樂(lè)觀的聲音。黃李強(qiáng)就認(rèn)為，原油下跌雖然對(duì)于大宗商品產(chǎn)生了一定壓制，但并不會(huì)改變今年商品的牛市格局。首先，原油的下跌主要是對(duì)目前原油供給過(guò)剩的再平衡，考慮到沙特和OPEC挺價(jià)意愿強(qiáng)烈，油價(jià)回調(diào)的深度有限。其次，上半年商品的牛市更多的是建立在流動(dòng)性充裕的基礎(chǔ)之上，油價(jià)下跌并不會(huì)改變商品牛市。最后，目前很多商品已經(jīng)處于成本線甚至可變成本線附近，即使油價(jià)下跌，下跌的空間有限。
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