同是宏觀經(jīng)濟(jì)的“鼻子”，嗅出來(lái)的味道為何大相徑庭？

　　今年以來(lái)，芝商所(CME Group)旗下紐約商品交易所旗下NYMEX原油期價(jià)累計(jì)上漲逾30%，COMEX銅卻累計(jì)下跌3.68%。原油是經(jīng)濟(jì)的血液，銅亦以準(zhǔn)確預(yù)測(cè)宏觀經(jīng)濟(jì)被冠之“銅博士”的美稱，兩者巨大分化格局之下，到底誰(shuí)的“鼻子”失靈了？而誰(shuí)才是宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)現(xiàn)者？

　　中國(guó)證券報(bào)記者采訪發(fā)現(xiàn)，雖然原油與銅均是反映宏觀經(jīng)濟(jì)重要指標(biāo)，但中短期兩者供需基本面不盡相同，且在特定環(huán)境下資產(chǎn)配置需求是不同的，原油價(jià)格之所以在大宗商品熊市中率先崛起，與其基本面及資金偏好是分不開(kāi)的；但“銅博士”不跟漲，亦反映目前大宗商品市場(chǎng)整體供應(yīng)過(guò)剩、需求不足的矛盾仍未發(fā)生根本性改變的現(xiàn)狀。

　　投機(jī)客“瘋狂做多”原油

　　近期，國(guó)際油價(jià)再度強(qiáng)勁上漲，并創(chuàng)出年內(nèi)新高。截至5月20日收盤，紐約商品交易所7月交貨的輕質(zhì)原油期貨價(jià)格報(bào)收48.48美元/桶，較今年最低點(diǎn)的31.61美元/桶的價(jià)格，上漲了53.37%。

　　據(jù)美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)(CFTC)5月20日公布的數(shù)據(jù)顯示，投機(jī)客連續(xù)兩周削減美元凈空頭頭寸，因投資者開(kāi)始消化下個(gè)月加息的可能性；原油凈多頭頭寸飆升至一年以來(lái)最高水平，增持黃金凈多頭頭寸但白銀凈多倉(cāng)自記錄高位回落。

　　具體數(shù)據(jù)顯示，截至5月17日當(dāng)周，紐約商品交易所(NYMEX)原油及倫敦洲際交易所(ICE)WTI原油期貨與期權(quán)凈多頭共增加35657手，至253689手，為自2015年5月17日以來(lái)最高水平。同期，美元凈空頭頭寸降至41.9億美元，此前一周為61.9億美元。美元凈頭寸連續(xù)五周處于凈空狀態(tài)，此前自2014年5月以來(lái)美元頭寸一直處于多頭狀態(tài)。

　　原油是大宗商品市場(chǎng)龍頭品種之一。分析人士指出，全球原油供應(yīng)過(guò)剩已將近兩年，國(guó)際原油庫(kù)存也一度接近歷史最高水平，但由于近期部分產(chǎn)油地區(qū)的生產(chǎn)中斷，以及市場(chǎng)需求季節(jié)性回暖，供應(yīng)過(guò)剩已經(jīng)短期縮窄。

　　據(jù)相關(guān)機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)，近幾周來(lái)，由于加拿大、尼日利亞和其它地區(qū)的生產(chǎn)中斷以及需求持續(xù)強(qiáng)勁，供應(yīng)過(guò)剩已經(jīng)縮窄。因供給端受到影響，全球原油供給減少375萬(wàn)桶/日。其中利比亞減少140萬(wàn)桶/日，加拿大減少100萬(wàn)桶/日，尼日利亞減少70萬(wàn)桶/日，科威特和沙特各減少25萬(wàn)桶/日，伊拉克減少15萬(wàn)桶/日。除去加拿大大火的偶發(fā)性因素，尼日利亞產(chǎn)量銳減最為出乎意料。

　　高盛集團(tuán)在近期發(fā)布的研報(bào)中表示，得益于旺盛的需求和產(chǎn)量的大幅下降，原油市場(chǎng)已從接近于存儲(chǔ)飽和轉(zhuǎn)向了供應(yīng)不足，這比之前所預(yù)計(jì)的時(shí)間點(diǎn)提前了許多，預(yù)計(jì)今年下半年紐約市場(chǎng)油價(jià)將升至每桶50美元。而在4月22日，高盛曾預(yù)期下半年油價(jià)在每桶40美元到45美元之間。

　　有意思的是，面對(duì)高盛的預(yù)測(cè)，市場(chǎng)投資者將信將疑，甚至將其視為市場(chǎng)的反向指標(biāo)。其原因在于，當(dāng)國(guó)際原油價(jià)格于1月20日創(chuàng)出29.89美元/桶的新低時(shí)，高盛卻發(fā)布看空原油價(jià)格的報(bào)告，甚至認(rèn)為原油供應(yīng)過(guò)剩會(huì)導(dǎo)致油價(jià)跌至每桶20美元以下。但無(wú)論如何，業(yè)內(nèi)多認(rèn)為，原油市場(chǎng)再平衡并非短時(shí)間可以完成。

　　東吳期貨研究所所長(zhǎng)姜興春告訴中國(guó)證券報(bào)記者，目前原油市場(chǎng)強(qiáng)勢(shì)反彈，主要還是原油供應(yīng)出現(xiàn)了問(wèn)題，加上原油價(jià)格長(zhǎng)期跌破50美元/桶，相對(duì)超跌，所以今年以來(lái)出現(xiàn)大幅反彈；這種背離背后其實(shí)跟大宗商品的需求無(wú)關(guān)，而更多取決于各自供應(yīng)側(cè)的情況，前段時(shí)間黑色系大幅上漲，也主要是供應(yīng)出現(xiàn)了短期短缺，供應(yīng)恢復(fù)了，價(jià)格自然大幅回落，目前原油供應(yīng)短期出現(xiàn)了下降局面，價(jià)格自然震蕩偏強(qiáng)。

　　“銅博士”為何疲憊不堪

　　與國(guó)際油價(jià)相比，金屬銅市場(chǎng)顯得疲弱不堪，特別是5月份以來(lái)，紐約COMEX期銅價(jià)格累計(jì)跌幅將近10%，與原油市場(chǎng)反差越來(lái)越明顯。

　　對(duì)此，光大期貨分析師徐邁里指出，銅市場(chǎng)自身基本面較為疲軟，首先，銅的上游供應(yīng)端并沒(méi)有明顯的去產(chǎn)能行為，反而銅精礦產(chǎn)量在明顯提速；其次，銅的冶煉端產(chǎn)能在繼續(xù)擴(kuò)張，而且由于利潤(rùn)仍然不錯(cuò)，開(kāi)工率居高不下；最后，銅的下游消費(fèi)較為疲軟。電力行業(yè)需求同比持平，而家電行業(yè)則大幅下滑。

　　“投機(jī)資金對(duì)做多銅毫無(wú)興趣，反而都在拋空，或等待拋空。”徐邁里表示，和其它大宗商品相比，銅價(jià)仍處于相對(duì)高位，因此近些年來(lái)投機(jī)資金都以空銅為主，此外近期美元指數(shù)明顯反彈，助推銅價(jià)下行。原油偏強(qiáng)的主要原因是在于供應(yīng)端有減產(chǎn)，疊加美國(guó)需求旺季。

　　不過(guò)，市場(chǎng)也有其它看法。招商期貨分析師劉光智表示，其實(shí)從今年大宗商品表現(xiàn)來(lái)看，銅市場(chǎng)也不算很弱，特別相對(duì)一些黑色金屬來(lái)看，甚至顯得偏強(qiáng)。

　　劉光智分析稱，銅市場(chǎng)相對(duì)原油比較弱，跟銅基本面有關(guān)系。首先，從需求來(lái)看，雖然國(guó)家電網(wǎng)投資力度較大，但較多是農(nóng)網(wǎng)改造項(xiàng)目，用鋁線較多，銅需求量不大；空調(diào)行業(yè)受制于國(guó)內(nèi)高庫(kù)存產(chǎn)量同比下降達(dá)15%以上；其次銅產(chǎn)量還處于擴(kuò)張周期，未來(lái)還有五礦湖南、恒邦、祥輝銅業(yè)等公司投產(chǎn)，且去年投產(chǎn)的幾個(gè)冶煉廠也基本達(dá)產(chǎn)平穩(wěn)運(yùn)行，抵消了9大冶煉廠聯(lián)合減產(chǎn)35萬(wàn)噸力度；再次國(guó)家一季度收儲(chǔ)15萬(wàn)噸已經(jīng)交儲(chǔ)完畢。

　　世界金屬統(tǒng)計(jì)局(WBMS)日前公布的數(shù)據(jù)顯示，今年1-2月全球銅市供應(yīng)過(guò)剩12萬(wàn)噸，2015年全年為過(guò)剩46.3萬(wàn)噸。1-2月全球礦山產(chǎn)量為327萬(wàn)噸，較上年同期增加7.9%。全球精煉銅產(chǎn)量增至397萬(wàn)噸，同比上升8.3%，其中中國(guó)和智利增幅顯著，分別增加30.3萬(wàn)噸和1.5萬(wàn)噸。1-2月全球銅消費(fèi)量為385.0萬(wàn)噸，上年同期為343.4萬(wàn)噸。中國(guó)1-2月表觀消費(fèi)量同比增加48.3萬(wàn)噸至203.3萬(wàn)噸，占到全球需求的53%。

　　另外，今年主要新增銅礦順利投產(chǎn)，秘魯銅礦產(chǎn)量持續(xù)走高。據(jù)相關(guān)機(jī)構(gòu)監(jiān)測(cè)，今年投產(chǎn)的大礦主要集中在秘魯，目前擴(kuò)產(chǎn)已經(jīng)開(kāi)始，預(yù)計(jì)今年擴(kuò)產(chǎn)量達(dá)到60萬(wàn)噸，數(shù)據(jù)亦顯示該國(guó)3月銅產(chǎn)量較去年同期激增46%。2016年預(yù)計(jì)全球主要銅礦企業(yè)(70%)增產(chǎn)將達(dá)到100萬(wàn)噸。

　　中財(cái)期貨的研究報(bào)告稱，銅需求弱化的局面相當(dāng)明顯。從宏觀金融角度來(lái)看，由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景弱化、中國(guó)貨幣政策邊際收緊和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能減弱等的原因，總體的商品需求預(yù)期也將趨于惡化。美元疲軟對(duì)銅價(jià)的利空影響減弱，不排除出現(xiàn)美元和銅同跌的現(xiàn)象。如果美元走強(qiáng)，那對(duì)銅價(jià)來(lái)說(shuō)則是雪上加霜。

　　大宗商品分化格局仍將延續(xù)

　　令大宗商品市場(chǎng)擔(dān)憂的一大定時(shí)炸彈是美聯(lián)儲(chǔ)加息，盡管今年前幾個(gè)月美聯(lián)儲(chǔ)“放了鴿子”，但并不排除年內(nèi)加息兩次的可能性，目前美元指數(shù)已經(jīng)從階段性底部回升。數(shù)據(jù)顯示，截至5月20日，美元指數(shù)收?qǐng)?bào)95.250點(diǎn)，5月以來(lái)累計(jì)上漲2.42%。

　　美聯(lián)儲(chǔ)公布4月26日-27日貨幣政策會(huì)議紀(jì)要顯示，多數(shù)委員都認(rèn)為，如果經(jīng)濟(jì)形勢(shì)允許，6月加息“有可能”，即委員們希望保留6月加息的可能性。

　　業(yè)內(nèi)人士指出，考慮到美元潛在升值的壓力，過(guò)于強(qiáng)硬的措辭可能會(huì)導(dǎo)致美元大幅飆升，并挫傷經(jīng)濟(jì)，從而也破壞美聯(lián)儲(chǔ)的加息依據(jù)。這也許就是為什么最近FOMC會(huì)議看起來(lái)似乎在來(lái)回?cái)[動(dòng)的原因，就像去年9月那樣意外鴿派，而10月卻又格外強(qiáng)硬。

　　“因?yàn)榇笞谏唐放c美元指數(shù)負(fù)相關(guān)關(guān)系；特別是今早公布的美聯(lián)儲(chǔ)4月份議息聲明，透露出6月份潛在加息信息，美元指數(shù)近期持續(xù)震蕩偏強(qiáng)。”姜興春表示，未來(lái)一個(gè)月左右仍是震蕩上漲格局，對(duì)需求復(fù)蘇有限的大宗商品形成壓力，整體經(jīng)歷第一季度大幅上漲和第二季度初的沖高回落以后，中短期以弱勢(shì)震蕩為主，相對(duì)農(nóng)產(chǎn)品偏強(qiáng)，工業(yè)品、有色、貴金屬均以震蕩調(diào)整為主。

　　對(duì)于原油及銅等大宗商品市場(chǎng)的分化，寶城期貨金融研究所所長(zhǎng)助理程小勇認(rèn)為，主要是和供需基本面和大環(huán)境下資產(chǎn)配置需求不同導(dǎo)致的。其中可以關(guān)注到的是，原油出現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)反彈，而農(nóng)產(chǎn)品中部分品種表現(xiàn)不熟，如豆粕和棉花等，有色金屬則表現(xiàn)相對(duì)遜色。主要原因是原油和部分農(nóng)產(chǎn)品要么是反映通脹的先行指標(biāo)，要么是可以對(duì)沖通脹的投資標(biāo)的。對(duì)于原油市場(chǎng)，原油價(jià)格反彈之后，美國(guó)頁(yè)巖油產(chǎn)品可能復(fù)產(chǎn)的可能，需求不大可能大幅回暖，主要是供應(yīng)變動(dòng)可能是動(dòng)態(tài)的。

　　程小勇指出，大宗商品存在供應(yīng)過(guò)剩和高庫(kù)存的品種應(yīng)該還算占大多數(shù)，但是部分品種因減產(chǎn)或供給側(cè)改革這些過(guò)剩壓力已經(jīng)出現(xiàn)明顯的緩和，價(jià)格之所以沒(méi)有反彈主要是需求同樣疲軟，沒(méi)有起色。因此，美聯(lián)儲(chǔ)一旦加息的話，那么會(huì)進(jìn)一步削弱潛在對(duì)沖通脹的投資需求，因此美元指數(shù)在近期再度回升對(duì)大宗商品的利空是很明顯的。但考慮到當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)好壞參半，6月份加息的不確定性猶存，因此強(qiáng)勢(shì)美元兌大宗商品的影響也會(huì)是變動(dòng)的。