1、上游成本下移，焦化廠(chǎng)利潤(rùn)修復(fù)

 

　　年初至今，雖然國(guó)家頻頻出臺(tái)一些托底政策但是焦煤的供需結(jié)構(gòu)并沒(méi)有發(fā)生實(shí)質(zhì)性的改變。大集團(tuán)依然通過(guò)不斷下調(diào)其的銷(xiāo)售價(jià)格，來(lái)完成銷(xiāo)售任務(wù)。焦煤端的價(jià)格下行導(dǎo)致了，焦化廠(chǎng)的產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)有所好轉(zhuǎn)。目前焦化廠(chǎng)雖然虧損，但是并不會(huì)導(dǎo)致關(guān)停，相反焦化廠(chǎng)會(huì)盡量的滿(mǎn)負(fù)荷生產(chǎn)1.為了爭(zhēng)奪市場(chǎng)，2.為了?，F(xiàn)金流，3.為了活著。在這個(gè)基礎(chǔ)上，供給端并不會(huì)有明顯的變化，反觀需求端，鋼廠(chǎng)減產(chǎn)的預(yù)期一直存在，鋼廠(chǎng)的開(kāi)工率依然在減少。需求的變化所占的權(quán)重會(huì)越來(lái)越大。

 

　　2、焦化廠(chǎng)現(xiàn)貨調(diào)研情況

 

　　從我們跟蹤的幾家焦化廠(chǎng)的實(shí)際情況來(lái)看，正在發(fā)生的有幾件事情。

 

　　A.焦化廠(chǎng)的現(xiàn)貨價(jià)格從節(jié)后一直在下調(diào)。

 

　　B.焦化廠(chǎng)的訂單情況并不是很好，有往以銷(xiāo)定產(chǎn)的方向發(fā)展。通常我們認(rèn)為焦化廠(chǎng)減產(chǎn)的步驟應(yīng)該分為3步，先以銷(xiāo)定產(chǎn)，之后延長(zhǎng)結(jié)焦時(shí)間，最后減產(chǎn)。目前第一步正在發(fā)生。

 

　　C.焦化廠(chǎng)庫(kù)存有在累積。庫(kù)存就是現(xiàn)金流，目前市場(chǎng)下唯一去庫(kù)存?，F(xiàn)金流的辦法就是降價(jià)出售。

 

　　基于以上幾個(gè)方面，我們認(rèn)為目前焦炭的現(xiàn)貨價(jià)格走弱是大概率的事件。

 

　　3、需求端萎縮，出口增長(zhǎng)是否有效有待觀察

 

　　我們將焦炭的需求分為兩方面，內(nèi)需和出口。首先焦炭的需求極為單一，通常都是發(fā)往鋼廠(chǎng)進(jìn)行煉鋼。由于鋼鐵產(chǎn)能?chē)?yán)重過(guò)剩，鋼材下游需求十分疲弱，鋼材價(jià)格跌跌不休，加之礦石現(xiàn)貨價(jià)格相對(duì)堅(jiān)挺，因此鋼廠(chǎng)利潤(rùn)處于持續(xù)壓縮狀態(tài)。目前，據(jù)了解，鋼廠(chǎng)生產(chǎn)1噸螺紋鋼大約虧損150~200元，鋼廠(chǎng)生產(chǎn)1噸熱卷虧損300~400元。進(jìn)入10月份后，鋼廠(chǎng)開(kāi)始減產(chǎn)，但尚未出現(xiàn)大規(guī)模減產(chǎn)情況。雖然目前并沒(méi)有出現(xiàn)鋼廠(chǎng)的大規(guī)模減產(chǎn)，但是減產(chǎn)預(yù)期一致存在。

 

　　出口成為四季度的唯一亮點(diǎn)。然后今年的出口形勢(shì)相對(duì)去年來(lái)講更為嚴(yán)峻。從港口了解到的情況，去年的出口競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)較少，報(bào)價(jià)相對(duì)穩(wěn)定，今年的出口惡意報(bào)價(jià)的情況頻頻出現(xiàn)。這也導(dǎo)致了出口fob價(jià)格的持續(xù)走弱。今年的焦炭出口很有可能衍變成為類(lèi)似鋼材出口一樣，以?xún)r(jià)換量。按照目前的出口fob價(jià)格，出口利潤(rùn)仍然虧損，因此出口情況的替代效應(yīng)仍然需要持續(xù)觀察。

 

　　4、交割情況

 

　　焦炭期貨屬于小品種，交割因素在其中的影響作用較為顯著。在對(duì)于其交割的研究中。我們將交割分為買(mǎi)方成本和賣(mài)方成本兩個(gè)部分。焦炭期貨的標(biāo)的比較適合于出口，因此買(mǎi)方多會(huì)從盤(pán)面上接貨轉(zhuǎn)出口。買(mǎi)方成本也是其fob出口價(jià)折合到盤(pán)面的價(jià)格。按照目前的出口價(jià)格測(cè)算回來(lái)其買(mǎi)方的處理成本在700-710之間。

 

　　賣(mài)方成本，主要把貨分為兩種，廠(chǎng)庫(kù)和倉(cāng)庫(kù)。廠(chǎng)庫(kù)交割的成本較低，而且能出廠(chǎng)庫(kù)倉(cāng)單的焦化廠(chǎng)較少。廠(chǎng)庫(kù)倉(cāng)單的一個(gè)價(jià)格也較為公開(kāi)因此這里不去計(jì)算。主要分析一個(gè)貿(mào)易商的倉(cāng)單價(jià)格，就目前靜態(tài)來(lái)看，港口現(xiàn)貨價(jià)格在750附近，倉(cāng)單的生成費(fèi)用在10塊錢(qián)左右。大致的估算目前的倉(cāng)單價(jià)格在760附近，不過(guò)這個(gè)只是靜態(tài)的評(píng)估?？紤]到后市現(xiàn)貨價(jià)格仍然有走弱的風(fēng)險(xiǎn)，而且鋼廠(chǎng)的減產(chǎn)預(yù)期一直存在，目前的焦炭?jī)r(jià)格貼水并不算嚴(yán)重。

 

　　從交割的角度看，雖然靜態(tài)來(lái)看目前的價(jià)格依然貼水，但是現(xiàn)貨走弱是大概率事件。整體黑色整個(gè)爐料端，保持一定的貼水也相對(duì)普遍。升貼水行情的發(fā)動(dòng)時(shí)間也較早。因此我們認(rèn)為目前的行情并不適合去做一個(gè)升貼水的恢復(fù)。

 

　　5、結(jié)論

 

　　目前市場(chǎng)主流的交易邏輯無(wú)非就是鋼廠(chǎng)的減產(chǎn)與否。從鋼廠(chǎng)減產(chǎn)角度來(lái)看，利空爐料的需求。假如鋼廠(chǎng)大規(guī)模減產(chǎn)發(fā)生，那么需求的坍塌將會(huì)導(dǎo)致原材料的價(jià)格進(jìn)一步下跌。從鋼廠(chǎng)不減產(chǎn)的角度出發(fā)，鋼廠(chǎng)利潤(rùn)非常差，只能通過(guò)不斷的打壓原材料的價(jià)格來(lái)降低其成本。而在原材料端，話(huà)語(yǔ)權(quán)最弱的焦化廠(chǎng)就是鋼廠(chǎng)主要的欺壓對(duì)象。因此不管從哪個(gè)交易邏輯來(lái)看空焦炭較為安全。

 

　　從相對(duì)價(jià)格的角度出發(fā)，雖然目前期貨盤(pán)面略微貼水，不過(guò)現(xiàn)貨后期走弱的概率較大，升貼水的修復(fù)可能會(huì)依靠現(xiàn)貨的走弱而非期貨的上漲來(lái)實(shí)現(xiàn)。

 

　　從時(shí)間角度來(lái)講，越靠近交割月，基差的權(quán)重越大。目前離交割還有2個(gè)月的時(shí)間。市場(chǎng)目前更多的還是交易鋼廠(chǎng)的減產(chǎn)與否以及各個(gè)品種之間的相關(guān)邏輯。從時(shí)間的角度講目前去做升貼水行情也不太適合。

 

　　做多焦炭的幾個(gè)條件1.fob價(jià)格企穩(wěn)，這樣貿(mào)易商可以通過(guò)fob價(jià)格和期貨盤(pán)面測(cè)算出基差從而進(jìn)行判斷是否從盤(pán)面接貨。2.目前現(xiàn)貨價(jià)格企穩(wěn)，其中的基差保持到11月份。3.整體宏觀發(fā)生根本性的變化。

 

　　因此不管是從時(shí)間，價(jià)格，還是邏輯上目前價(jià)格做多焦炭都極為不明智。而做多焦炭的條件還并未滿(mǎn)足，因此我們認(rèn)為拋空焦炭較為安全。下跌的空間以及幅度，則需要等待事件性的驅(qū)動(dòng)。

 

　　文章來(lái)源：永安期貨

 

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